宏观专题报告：大选前后 “特朗普交易”将如何演绎

　　当前美国大选的竞选态势分析

    　　特朗普在总统大选中已呈现出一定优势。最新民调数据显示，特朗普在平均支持率上已经反超哈里斯，目前领先0.2 个百分点；Polymarket 数据则显示，当前特朗普的胜选概率为65.9%，大幅领先于哈里斯的34.2%。

    　　共和党在参议院和众议院选举中，同样处于领先地位。Polymarket 数据显示，共和党同时赢下总统选举和参众两院的概率最高，达到约48%。

    　　特朗普上一任期经济和大类资产表现回顾

    　　经济方面，特朗普上一任期内以“美国优先”为核心，主要政策涉及减税、贸易保护、移民限制、放松能源和金融监管等方面。期间，美国经济实现了较快增长，GDP 环比年化增速达到2.84%，高于前后的奥巴马和拜登政府。

    　　大类资产表现方面：美股走出持续上涨行情；美元和黄金在2018 年关税政策陆续落地后也转入上行区间。有色金属（除黄金）和新兴市场股指由于受到关税和美国贸易政策的影响，自2018 年起开始回落。美国原油产量自2018 年显著增加，油价达到高点（伊朗核问题）后持续回落。美债利率走势则更多跟随美联储货币政策变化，先升后降。

    　　如果特朗普再度当选，大类资产走势将如何？

    　　10 月份以来，特朗普支持率持续上升，市场“特朗普交易”情绪也随之升温。从大类资产表现来看，整体呈现出美股、美债利率、美元和黄金价格齐涨的局面。

    　　基于特朗普竞选政策主张，如果其当选，参考历史对未来资产做如下预判：

    　　美债：特朗普干预美联储政策的程度是关键。如果干预幅度较大，则会加快降息节奏；反之，财政扩张和减税下美国经济较强增长，以及关税和移民政策下通胀压力上升，制约美联储降息，美债利率下行将受限。

    　　美股：短期，大选后政治不确定性下降，有助于推动美股上涨。中期，减税下企业盈利前景乐观、叠加降息，美股有望持续上涨。

    　　美元：关税政策将是影响美元走势的主要因素。若关税政策推升通胀，减税下美国经济增长较强，将会推动美元指数上升。

    　　黄金：关税带来贸易摩擦、财政扩张带来债务膨胀，避险需求和财政赤字货币化将对黄金价格形成支撑。

    　　原油：特朗普政府将放宽对于化石能源生产的限制，美国原油供给上升，若中东局势不再进一步恶化，预期原油价格中枢将下移。

    　　普通有色金属：整体前景趋于平淡，关税上调将损害全球经济增长和稳定，相关金属商品需求将承压。

    　　新兴市场：贸易政策将对新兴市场表现产生一定影响。考虑到已有应对特朗普上一任期关税冲突的经验，新兴市场政府可能会提前储备政策，一定程度上对冲关税的负面影响。

    　　风险提示

    　　地缘政治动荡、宏观经济出现超预期变化。

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