盐津铺子(002847)：收入保持高增 盈利能力稳定

　　事件：公司发布2024 年三季报，报告期内实现营收38.61 亿，同增28.49%；实现归母净利润4.93 亿，同增24.55%；实现扣非归母净利润4.24 亿，同增12.90%。测算24Q3实现营收14.02 亿，同增26.20%；实现归母净利润1.74 亿，同增15.62%；实现扣非净利润1.51 亿，同增4.8%。收入表现超预期，利润表现低于预期。

    　　投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计24-26 年净利润分别为6.79、8.86、10.81 亿元，同比增长为34%、31%和22%，对应EPS 分别为2.49、3.25、3.96 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为21、16、13x，维持买入评级。我们看好公司借助量贩和线上渠道实现多品类快速增长，并持续提升品牌力，优化产品结构，整合上下游延伸打造全产业链，降本增效提升盈利能力。

    　　多品类全渠道布局下，营收稳健增长。24Q3 公司营收同增26.2%，预计魔芋品牌大魔王，鹌鹑蛋品牌蛋皇同比保持较高增速。分渠道看，预计零食量贩渠道和电商渠道贡献主要增量，公司子品牌蛋皇于今年六月份布局山姆渠道，预计商超会员店渠道月销持续爬坡。此外定量流通渠道同样保持较快增速，传统经销渠道受到量贩零食渠道冲击，预计营收同比持平。

    　　盈利能力整体稳定，税率基数影响扣非。24Q3 公司实现毛利率30.6%，同比下降2.3pct。

    　　预计主要系渠道结构调整。24Q3 公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别12.1%/3.1%/1.4%/0.1%，分别同比+0.2pct/-1.3pct/-0.3pct/-0.2pct。规模效应下费用率略有改善。24Q3 公司实现营业利润2.08 亿，同增28%。由于24Q3 公司所得税率15.5%（23Q3 为5.1%），公司24Q3 净利率同比下降1.1pct 至12.5%。

    　　股价表现的催化剂：产品放量超预期、渠道开拓增速超预期

    核心假设风险：渠道商业模式变化的风险、原材料成本波动、食品安全事件

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