匠心家居(301061)季报点评：店中店超预期放量 盈利中枢上行

　　公司发布2024 年三季报：2024Q3 实现收入6.42 亿元（同比+26.1%），归母净利润1.46 亿元（同比+19.9%，剔除税后汇兑及其他财务费用后+42.2%），扣非归母净利润1.34 亿元（同比+24.4%，剔除税后汇兑及其他财务费用后+50.5%）。

    　　收入端受益于老客户份额提升以及新客户&店中店扩张，同比延续稳健增长、环比保持平稳（淡季&人民币升值影响）；利润表观增长略缓主要系汇兑损失等外部因素所致，实际盈利能力稳步提升，业绩表现超预期。

    　　新老客户加速放量，终端需求企稳回暖。2024 年1-9 月公司TOP10 客户中，9 位采购额呈现上涨趋势（同比+4.33%至+316.62%不等），其中3 位增幅超50%，2 位超200%；TOP30 客户中，26 位采购额实现正向增长。前三季度公司累计新增68 位客户（均为零售商，其中10 位为美国TOP100 零售商），单Q3 预计新增19 位（其中4 位为TOP100 零售商）。受益于新客户扩张，美国零售商客户收入占比已达57.8%（（24H1 为56.2%）。此外，美国降息周期驱动市场需求有望企稳改善，公司部分客户表态积极，预计Q4 订单延续改善、同比低基数下有望高增。

    　　店中店进度超预期，海外基因深厚、贸易摩擦风险可控。截至9 月，公司在美零售商客户门店内已建成150+中小规模店中店；截至10 月末，已有300+家客户门店提出申请；2025Q1 公司希望并计划建成接近甚至超过500 家的MOTO Gallery。

    　　店中店进展持续超预期，叠加公司产品创新、新品加速迭代，我们预计中期量价齐升趋势有望延续。此外，前三季度公司89.9%的产品销往美国，84.2%的产品自越南出口，公司海外品牌、生产、管理、服务、售后完整体系逐步成型，关税风险可控。

    　　盈利能力稳步提升，费用管控优异。Q3 毛利率实现34.7%（同比+1.6pct、环比+1.5pct），归母净利率实现22.7%（同比-1.2pct、环比-2.7pct）。费用表现来看，2024Q3 期间费用率为11.2%（同比+2.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.8%/5.1%/3.2%/0.06%（同比+0.2/-0.4/-1.3/+3.6pct），财务费用波动主要系汇兑影响，但受益于公司费用管控优异，利息收入部分对冲，财务费用率表现中性。

    　　现金流稳定，营运效率表现优异。2024Q3 净经营现金流为1.90 亿元（同比+0.17亿元）。营运能力方面，截止2024Q3，应收、应付、存货周转天数分别为44.96/57.89/54.74 天（同比+2.78/+11.79/-16.38 天）。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.4、6.5、7.6 亿元，对应PE 估值分别为17.2X、14.3X、12.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求复苏不及预期，新模式开拓不及预期，原材料&汇率超预期波动。

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