漫步者(002351)季报点评新代言人强化品牌建设 OWS耳机与AI有望打开新成长空间

　　事件：公司发布2024 年三季报。单Q3 实现营业收入7.66 亿元，同比增长13.76%，单Q3 实现归母净利润1.18 亿元，同比增长14.60%。单Q3毛利率为38.27%，同比下降0.14pct。费用方面单Q3 公司销售费用率10.78%，同比下降0.13pct、管理费用率2.86%，同比增加0.05pct，研发费用率5.74%，同比增加0.04pct.

    　　强化品牌建设，签约新代言人。2024 年9 月25 日，漫步者官宣王一博成为漫步者品牌代言人，旗下多款产品推出王一博语音包。漫步者官方与王一博共创微博评论条数超100 万，点赞数超1000 万。我们认为新代言人为公司带来的品牌效应显著，有望进一步推动公司产品销量。

    　　开放式耳机不断丰富，紧跟前沿AI 技术。在产品创新方面，据公司公告：

    　　1）开放式耳机市场处于快速增长阶段，是公司今年大力投入的方向之一。

    　　公司全面布局了开放式耳机的各种形态，包括耳挂式、后挂式、耳夹式，截至目前已上市的型号达到10 款，未来覆盖不同产品形态、不同定价范围、不同集团品牌的开放式耳机将陆续上市。2）在前沿技术上公司紧密跟随AI 技术的发展，不断加强相关的研发储备。目前公司的“漫步者摘要提取算法”、“漫步者机器翻译算法”已经完成了国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案，搭载AI 相关功能的各类新产品正在开发中。

    　　发布员工持股计划，考核目标彰显长期信心。10 月18 日公司发布2024年员工持股计划，涉及股票规模不超过510.00 万股，约占计划草案公告时公司股本总额0.57%。公司层面以基于2023 年的净利润增长率作为业绩考核目标，分三批解锁，第一个解锁期触发80%归属比例的条件为：

    　　2024-2026 年增长率分别达到10%/20%/30%，或2024-2025 年增长率之和达到30%，或2024-2026 年净利润增长率之和达到60%及以上。第一个解锁期触发100%归属比例的条件为：2024-2026 年增长率分别达到15%/28%/40%，或2024-2025 年增长率之和达到43%，或2024-2026年净利润增长率之和达到83%及以上。

    　　维持“增持”评级。公司持续在产品创新和品牌建设上发力，同时耳机作为重要智能终端有望受益于生成式AI 发展。我们预测公司2024-2026 年营业收入为31.35/36.00/41.35 亿，归母净利润5.14/6.01/7.02 亿，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AI 技术推进不及预期风险；原材料价格和人工成本上涨风险；行业竞争加剧风险；宏观经济风险。

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