博雅生物(300294)：血制品保持稳健增长 内生外延助力浆站拓展

　　博雅生物股份发布2024 年三季报：2024 年前三季度实现营收12.45 亿元，同比下降43.16%；实现归母净利润4.13 亿元，同比下降11.07%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比下降6.96% ； 经营活动现金流净额2.62 亿元， 同比下降50.08%。

    　　单三季度：实现营收3.49 亿元，同比下降46.21%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降29.98%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比下降25.62%。

    　　投资要点

    　　股权转让影响表观利润，血制品保持稳健增长2024 年1-9 月，公司营收和归母净利润较上年同期分别减少43.16%和11.07%，主要是公司分别于 2023 年 9 月和10 月转让所持有的复大医药 75%股权、天安药业 89.681%股权，转让后复大医药和天安药业不再纳入合并范围。公司主营业务血制品板块保持稳健增长态势，2024 年1-9 月，血液制品业务实现收入 10.89 亿元，较上年同期增加 0.39%，主要是人凝血酶原复合物及人凝血因子Ⅷ增加所致。

    　　采浆量持续提升，内生加外延助力浆站拓展

    　　公司通过内生增长和外延并购方式加快拓展浆站数量。博雅现有单采血浆站16 家，其中在营浆站14 家，2023 年新获批2 个浆站。2024 年 1-9 月，公司原料血浆显著增长，共计采集387.44 吨，较去年同期增长 12.39%。

    　　此外，2024 年7 月17 日，公司以自有资金18.2 亿元成功收购绿十字（ 香港）100%股权，从而间接收购绿十字（中国）。绿十字（中国）是血液制品研发、生产、销售企业，拥有 4 个浆站，白蛋白、静丙等 6 个品种，2023 年采浆量104 吨，2017-2023 年采浆量复合增长率 13%。绿十字（中国）是国内少数同时拥有人源Ⅷ因子及重组Ⅷ因子销售权的血液制品企业。此次收购有助于公司浆站拓展、采浆量提升和血制品产品的丰富。

    　　在研品种丰富，10%浓度静注人免疫球蛋白(IVIG)

    　　上市申请已获受理

    　　公司重视新品种研发，不断丰富产品管线。血制品中静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）的上市申请已获得受理，上市后有望为公司业绩贡献新增量；C1 酯酶抑制剂是国内首家获得临床批件的企业，和血管性血友病因子（vWF)均处于III 期临床研究阶段。

    　　盈利预测

    　　我们预测公司2024-2026 年收入分别为19.30、20.79、22.44 亿元，归母净利润分别为5.52、5.99、6.55 亿元，EPS 分别为1.09、1.19、1.30 元，当前股价对应PE 分别为28.8、26.5、24.2 倍，维持 “买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　采浆和浆站拓展不及预期；血制品销售不及预期；医药行业政策风险；行业竞争加剧的风险。

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