青岛啤酒(600600)：控货去库存 积极备战明年

　　公司发布24年三季报：

    　　Q3：营收88.9 亿元（-5.3%），归母净利润13.5 亿元（-9.0%），扣非归母净利润12.6 亿元（-7.9%）；

    　　Q1-3 ： 营收289.6 亿元（ -6.5% ）， 归母净利润49.9 亿元（+1.7%），扣非归母净利润46.9 亿元（+2.0%）。

    　　收入端：旺季控货去化库存

    　　量价拆分：Q3 量/价同比-5.1%/ -0.2%（Q2 -8.0%/ -0.9%，环比改善），主因公司旺季控货及餐饮需求影响，但渠道库存持续去化；Q1-3 量/价同比-7.0%/ +0.5%。

    　　高端化：Q3/Q1-3 中高端以上量同比-4.7%/ -4.2%、主品牌量同比-4.1%/-6.2%，优于整体。

    　　盈利端：成本红利对冲费用投入

    　　Q3 毛利率同比+1.2pct 至42.1%，主要源于吨成本同比-2.2%；另销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+2.4pct/ -0.9pct/ +0.2pct/ -0.4pct，销售费率提升较大源于线下促销及奥运投广，致归母净利率同比-0.6pct 至15.2%。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

    　　今年受餐饮端影响，家庭端亦促销加大，但渠道库存下降，成本红利持续释放，为25 年营收和净利率的恢复提供基础。

    　　盈利预测：预计2024-2026 年公司实现营业总收入321/ 331/ 340亿元（原预测值328/ 337/ 347 亿元），同比-5.3%/+2.9%/+2.8%；实现归母净利润43.5/ 49.2/ 54.3 亿元（原预测值45.3/ 49.8/ 54.3亿元），同比+1.9%/ +13.1%/ +10.3%；当前股价对应PE 分别为21/19/17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。

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