海天味业(603288)：收入、利润稳健增长 彰显龙头优势

24Q3 营收同比+9.83%。24 年前三季度公司实现营收203.99 亿元，同比+9.38%，归母净利润48.15 亿元，同比+11.23%，扣非后归母净利润46.15亿元，同比+11.14%。单Q3 公司营收62.43 亿元，同比+9.83%，归母净利润13.62 亿元，同比+10.5%，扣非后归母净利润12.89 亿元，同比+9.11%，现金回款72.59 亿元，同比+12.48%，经营性现金流量净额16.26 亿元，同比+87.14%。

    24Q3 毛利率同比+2.07pct。24 前三季度公司在成本下降背景下，毛利率有所修复，同时在需求疲软背景下，销售费用率略有提升，具体来看24 前三季度毛利率36.78%，同比+1.29pct，销售费用率5.87%，同比+0.43pct，管理费用率（含研发）4.98%，同比+0.32pct，扣非归母净利率22.62%，同比+0.36pct。其中Q3 毛利率36.61%，同比+2.07pct，销售费用率5.58%，同比-0.01pct，管理费用率（含研发）5.98%，同比+1.08pct，扣非归母净利率20.65%，同比-0.14pct。

    24Q3 其他产品营收同增15.08%。在Q3 消费疲软背景下，公司各主要产品均取得稳健增长，其他产品表现亮眼，各产品的24Q3 营收/增速分别为：酱油30.75 亿元/+8.72%、调味酱5.83 亿元/+10.17%、蚝油11.05 亿元/+7.83%、其他产品10.19 亿元/+15.08%。

    23Q3 线上渠道营收同增45.42%。线下与线上的24Q3 营收/增速分别为：线下54.45 亿元/+8.12%、线上3.36 亿元/+45.42%。分区域看，24Q3 各区域营收/增速分别为：东部11.75 亿元/+19.94%、南部11.53 亿元/+7.82%、中部12.87 亿元/+11.55%、北部14.39 亿元/+8.09%、西部7.28 亿元/-0.78%。

    截止三季度末公司经销商数量累计为6722 家，相比年初净增加131 家。

    盈利预测与估值。我们预计公司24-26 年EPS 分别为1.13/1.29/1.48 元，相关可比公司24 年PE 在23-36 倍。考虑到公司品牌、渠道、产品力都极其优秀，未来市占率有望逐渐提升，给予公司24 年40-50 倍PE，对应合理价值区间45.2-56.5 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。餐饮行业景气下滑；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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