恒瑞医药(600276)：三季报业绩稳健 创新药进展顺利

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年三季度报告：3Q24 公司实现营业收入65.89 亿元，同比增长12.72%，前三季度收入合计达201.89 亿元，同比增长18.67%。

    　　我们认为其收入的增长主要系创新药产品持续放量带动。

    　　3Q24 公司实现归母净利润11.88 亿元，同比增长1.91%，扣非净利润11.26亿元，同比增长0.84%。前三季度归母净利润合计46.20 亿元，同比增长32.98%，扣非净利润合计46.16 亿元，同比增长37.38%。单三季度利润增长慢于收入主要系相关费用的增加，公司销售费用率32.95%，同比提高3.35pct，管理费用率10.63%，同比提高0.50pct，研发费用率22.94%，同比下降0.91pct。我们认为公司销售费用率提高主要系去年医药市场整体销售费用率偏低，以及随着公司多个创新药产品上市或进入医保，公司加大创新药药物推广导致。

    　　24Q3 公司自免领域首个创新药，靶向IL-17 的夫那奇珠单抗获批上市，已覆盖全国30 个省份。截至当前，公司累计在国内获批上市17 款1 类新药，4款2 类新药。此外，根据我们统计，公司目前仍累计有9 款创新药处于上市申请阶段，2 款1 类新药、3 款2 类新药通过今年医保谈判的形式审查，预计将于今年进行谈判。我们认为，上述药物在公司内部销售改革接近完成，外部行业环境日趋向好的情况下，有望为公司的营收持续贡献增量。

    　　盈利预测。我们预测公司2024-2026 年净利润分别为64.44、 61.16、75.68亿元，同比增长49.8%、-5.1%、23.7%，EPS 分别为1.01、0.96、1.19 元。

    　　考虑到公司作为国内创新药领域的龙头，利用PEG 估值法，我们给予其2024年43-54 倍PE，对应合理价值区间43.31-54.14 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：研发创新不及预期风险；行业政策风险；市场竞争加剧风险；

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