保险行业9月月报：寿险保费增速环比回落 车险业务增速平稳

投资要点：9 月单月人身险公司原保费同比+12%，较8 月增速明显回落；健康险同比+5%，产险同比+6%，车险业务增速较稳定，我们依然看好龙头险企的长期发展。负债端、资产端均有改善，估值低位，安全边际高，维持“优于大市”评级。

    9 月单月人身险公司保费同比+12%，Q3 单季增速环比提升。1）2024 年1-9月人身险原保费37101 亿元，同比+15.5%，规模保费42170 亿元，同比+13.5%；2）1-9 月人身险公司原保费收入同比+15.7%（可比口径+7.8%），Q3 单季同比+25.0%，较Q2 增速提升11.3pct，我们认为Q3 保费高增长主要是由于：①人身险预定利率调整导致的停售前短期销售高峰，②上年同期基数较低。9 月单月人身险公司原保费规模达2752 亿元，同比+11.5%，较8 月增速回落42.6pct。

    我们认为9 月保费增速回落主要是由于：①传统险产品切换后市场需求短期承压，②上年同期新单下滑导致当期续收增长放缓，③部分公司业务重心转向2025年开门红筹备。3）2024 年1-9 月保户投资款新增交费（万能险为主）同比-1%，投连险同比+107%。9 月单月保户投资新增交费同比+17%，增速较8 月提升14pct；投连险环比+9%。4）据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025 年开门红，部分险企业务节奏进一步提前。我们预计，在监管限制险企预收保费的背景下，25 年开门红仍将以预售但不预收的方式进行，并且随着优化负债成本成为行业共识，以分红险等为代表的浮动收益型产品将更加受到重视。

    9 月单月健康险保费同比+5%，增速较8 月明显回落。1）2024 年1-9 月健康险保费同比+8.6%，Q3 单季同比+12.2%，较Q2 增速提升6.5pct。9 月单月健康险保费同比+5.3%，较8 月增速下滑15.4pct。9 月末健康险占比为22%，较8 月微升0.4pct。2）我们认为，在利率下行背景下，健康险可以带来较为稳定的死差贡献，有助于降低对投资端依赖、提升险企长期盈利的稳定性。同时，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

    9 月单月产险公司保费同比+6%，车险增速稳定。1）2024 年1-9 月产险公司保费达13067 亿元，同比+5.5%，Q3 单季同比+8.0%，较Q2 增速提升4.1pct。

    9 月单月产险公司保费达1409 亿元，同比+6.2%，较8 月增速下滑2.9pct。2）车险保费增速保持稳定。1-9 月车险保费同比+3.3%，Q3 单季同比+4.4%，较Q2 增速提升1.6pct。9 月车险保费同比+4.5%，较8 月增速持平。根据汽车工业协会数据，受汽车报废补贴更新等政策推动，9 月汽车产销分别环比+12.2%、+14.5%，其中新能源车产销分别同比+48.8%、+42.3%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，将增强车险保费增长动力。3）非车险保费增速仍高于整体，9 月增速环比下降。1-9 月非车险保费同比+7.9%，Q3 单季同比+13.2%，较Q2 增速提升8.2pct。9 月单月同比+8.4%，较8 月增速回落7.7pct，其中健康险/责任险/农险/意外险分别同比+25%、+8%、持平、-1%，分别较8 月增速-16pct、-25pct、-2pct、-8pct。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

    负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率徘徊于2.16%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3）2024 年10 月29 日保险板块估值0.57-0.93 倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

    风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单保费增长不及预期。

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