陕西煤业(601225)：产量环比下滑 Q3业绩符合预期 一体化可期

　　公司发布2024 年三季度业绩公告。公司2024 年前三季度实现归母净利润159.43 亿元，同比减少1.46%；营业收入1254.27 亿元，同比减少1.57%。公司2024 年第三季度归母净利润53.87 亿元，同比增长17.1%；营业收入406.9 亿元，同比增长10.66%。

    　　产量环比下滑，吨煤成本优化。

    　　产销方面，24Q1-3 公司实现煤炭产量12777 万吨，同比增幅2.8%；实现煤炭销量 19595 万吨，同比增幅 5.1%，其中自产煤销量12598 万吨，同比+2.4%，贸易煤销量6997 万吨，同比+10.4%。24Q3 公司原煤产量4137 万吨，同比+2.9%，环比-8.0%，煤炭销量6440 万吨，同比+11.3%，环比-8.1%，其中贸易煤销量2180 万吨，同比+23.9%，环比-21.0%，自产煤销量4260 万吨，同比+5.8%，环比+0.3%。

    　　利价方面，24Q1-3 公司煤炭售价618 元/吨，同比降幅 6.2%，吨煤售价较上半年增长（24H1 公司煤炭售价575 元/吨）。

    　　24HQ1-3 公司吨煤成本 404 元/吨，同比降幅 2.5%。

    　　布局集团电力资产，一体化经营未来可期。根据公司《关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告》，公司于2024 年 9 月5 日与陕煤集团签订《资产转让意向协议》，陕煤集团有意将其持有的陕煤电力集团有限公司全部股权转让给陕西煤业，布局集团电力资产是公司打造“煤电一体化”运营模式的重要举措，延伸煤炭主业产业链，促进公司高质量发展。根据《陕西煤业化工集团有限责任公司2024 年度跟踪评级报告》，截至 2024 年3 月末，陕煤集团可控装机容量为 941.80 万千瓦，其中火电902 万千瓦，2023 年，公司发电量及售电量同比保持稳定。2023 年及 2024 年 1~3 月公司平均售电价格分别为 0.437 元/千瓦时、0.424 元/千瓦时，同比保持稳定。

    　　投资建议。我们预计公司2024 年~2026 年归母净利分别为210 亿元、220 亿元、234 亿元，对应PE 为11.5X、11.0X、10.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下跌，煤炭需求不及预期，煤炭产量不及预期。

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