平安研粹：2024年11月市场观点

海外：“特朗普交易”持续

    1、美国经济暂时走强。美国9月就业、消费和通胀全面走强，此前4-5个月的降温趋势生变。美联储9月开启降息，罕见以50BP开局，主因就业市场在7-8月大幅走弱，美联储不少官员事后认为本应该于7月就开始降息。不过9月经济数据的转暖，又令美联储态度转变。近1期美联储官员讲话主要强调支持放慢降息步伐，利率期货市场对明年降息幅度的押注有所收效。但我们认为，美国经济降温的趋势并未逆转，“软着陆”仍是基准预期。2、“特朗普交易”持续。10月以来，特朗普当选预期不断升温。据RCP综合民调，截至10月27日，特朗普已经追平（甚至小幅反超）哈里斯：在多数摇摆州取得领先。同时，博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。

    特朗普的核心政策主张为“减税+关税”组合拳，整体对美国经济可能产生正面影响。据Tax Foundation测算，特朗普的政策组合对长期经济增长有0.7个百分点的净拉动。本轮“特朗普交易”主要表现在美国地产、金融股表现积极，美债利率上升，美元持续走强，黄金持续上涨等。

    国内：经济增长动能有所恢复

    三季度中国GDP同比增长4.6%，较二季度小幅回落0.1个百分点，落在市场预期的上沿。从支出法看，居民消费需求不足，是经济增长的主要拖累所在，而投资保持相对平稳，出口支撑增强。增量政策效果逐步显现，9月份主要经济增长数据大多回升。从高频数据看，10月以来中国经济恢复斜率继续提升。一是，基建地产投资资金连续四周改善，实物工作量形成提速，助力原材料生产恢复。二是，以旧换新及房贷利率下调等促消费政策助力居民商品消费恢复，也对纺织、家电等消费品生产形成支撑。三是，地产新政效果集中释放，新房销售面积同比跌幅明显收窄，二手房销售面积同比由负转正。同时，出口恢复斜率提升，受“抢出口”效应带动，中国港口货物和集装箱运量同比较快恢复。

    政策：期待财政增量政策落地

    9月24日 以来，各项增量政策加码。货币政策先行落地，着眼于降低实体经济利息偿还负担，以及推出支持资本市场的新型货币政策工具；房地产政策部署促进止跌回稳的“组合拳”，加力支持“去库存”；财政政策着力完成全年支出目标，在化债方面力度较大，但具体政策部署仍待11月4-8日的全国人大常委会审批决议。考虑到外部环境的不确定性，增量财政政策支持仍需一定力度，国债发行还需要1.5-2.5万亿的规模。相比于筹划期较长的重大项目建设而言，财政在促消费、惠民生的方向上可能见效更快，或可使财政资金发挥更大的乘数效应，有望成为政策加力的重点领域。

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