中科创达(300496)：研发投入力度加大

　　中科创达2024 年Q1-Q3 营收36.94 亿元（yoy-4.70%），归母净利1.52 亿元（yoy-74.92%），扣非净利1.27 亿元（yoy-75.98%）。Q3 营收12.94 亿元（yoy-7.04%，qoq+5.80%），归母净利4759.83 万元（yoy-78.17%，qoq+249.72%）。公司在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等方面积极进取, 并且全力拓展全球业务，建立海外业务销售及研发中心。受下游行业景气度波动影响收入同比下降，但Q3 毛利率及现金流状况边际改善，有望凭借操作系统的良好卡位，持续受益于AI 产业趋势，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率边际改善，经营性净现金流同比回升公司业务包括智能汽车、智能手机、智能物联网，受汽车、手机等消费电子产业景气度波动影响，收入同比有所下滑。24Q1-Q3 整体毛利率为36.46%，同比变化-4.30pct。其中24Q3 单季度毛利率35.82%，环比+1.9pct，同比-4.0pct，毛利率环比有所改善。24Q1-Q3 经营性净现金流为4.65 亿元，同比-14.71%。其中24Q3 单季度经营性净现金流为1.76 亿，同比增长34.38%，单季度经营性净现金流同比回升。

    　　研发投入力度持续加大，积极把握产业机遇

    　　24Q1-Q3 公司销售/管理/ 研发费用率为4.12%/9.36%/21.23%， 同比+0.55pct/+0.29pct/+3.06pct。公司研发投入力度持续加大，在整车操作系统、工业机器人、端侧智能等创新业务赛道持续加强布局，据投资者管理关系表，公司在机器人领域已经有相关的订单。我们认为未来随着公司各项研发成果商业化逐步推进，收入增速有望提升。

    　　基于操作系统卡位，持续拓展生态合作

    　　公司基于操作系统卡位，不断拓展合作生态，和芯片厂商保持密切的合作，如和地平线成立合资公司、和高通、立讯精密投资成立苏州畅行智驾等，此外公司是欧拉系统的生态合作伙伴，子公司北京奥思维是OpenHarmony的重要合作伙伴, 已经拥有自己的基于OpenHarmony 的产品和方案。随着生态不断完善，公司产品有望加速推广。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑下游行业景气度波动的影响，下调收入及毛利率预测，考虑公司加大研发投入力度，上调管理及研发费用率，预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.85、1.30、1.71 元（前值1.15、1.50、2.01 元）。可比公司2025 年Wind一致预期PE 均值为60.5 倍，给予公司2025 年60.5 倍PE，目标价78.59元（前值49.23 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动；技术落地不及预期。

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