中钨高新(000657)：Q3盈利下滑 静待优质钨矿注入

　　投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年三季报。10 月25 日，公司发布2024 年三季报。公司2024年前三季度实现营收102.3 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.1 亿元，同比降低34.7%，实现扣非净利润1.7 亿元，同比降低26.6%。单Q3 看，公司实现营收34.2 亿元，同比增长14.0%，环比降低10.9%；实现归母净利润0.6 亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%；实现扣非净利润0.6 亿元，同比增长8.3%，环比降低21.7%。

    　　受行业竞争加剧和原料成本上涨影响，公司Q3 盈利下滑。今年以来受环保督察等影响，钨精矿供给受限，价格持续上涨。截至2024 年10 月25 日，钨精矿价格为14.05万元/吨，相较年初上涨14.7%。公司硬质合金和难熔金属制品等产品调价频率滞后于上游钨精矿原料，同时受行业竞争加剧影响，公司产品盈利能力有所降低。2024年公司Q3 单季度实现毛利5.05 亿元，同比增长5.2%，环比降低15.1%，毛利率为14.8%，同比降低1.2pct，环比降低0.7pct；Q3 实现归母净利润0.59 亿元，同比降低19.3%，环比降低28.8%，净利率为1.7%，同比降低0.7pct，环比降低0.4pct。

    　　柿竹园钨矿注入在即，完善钨产业链资源端布局，有望改善公司盈利。9 月4 日，公司发布公告，拟通过发行股份和支付现金的方式收购湖南柿竹园有色金属公司100%股权，标的估值51.9 亿元，拟发行股份支付对价47.9 亿元，现金支付4 亿元。柿竹园公司为五矿集团控股子公司，旗下主要资产为柿竹园钨矿采矿权。2023 年柿竹园公司实现净利润3.61 亿元，2024Q1 实现净利润1.43 亿元，具有较强的盈利能力。

    　　公司作为五矿集团旗下钨产业平台，柿竹园公司注入有望完善公司钨产业链资源端布局，提升公司盈利能力。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.92/7.72/8.21 亿元，同比增速分别为-39.7%/+164.3%/6.3%，当前股价对应的PE 分别为45/17/16倍。公司是五矿集团旗下钨产业发展平台，是中国硬质合金和刀具龙头。公司当前柿竹园优质钨矿注入在即，后续其他钨矿也有望持续注入，预计将大幅提升公司盈利能力。维持“增持”评级。

    　　风险提示：钨矿注入进度不及预期风险；硬质合金行业竞争加剧风险；刀具行业需求大幅下滑风险。

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