华电科工(601226)：新签合同创新高 火电、海风延续高景气

　　业绩简评

    　　10 月28 日晚间公司披露24 年三季报，1~3Q24 实现营收49.3亿元，同比+25.1%；Q3 实现营收19.95 亿元，同比+27.6%。

    　　1~3Q24 实现归母净利润1.1 亿元，同比+29.9%；Q3 实现归母净利润0.7 亿元，同比+202.3%。

    　　经营分析

    　　下游火电CAPEX 持续增长，前期订单落地确收。1~3Q24 火电行业实现投资完成额870 亿元，同比+27.3%，Q3 增速逐月扩大，验证容量补偿机制落地以来新建火电推进较快。23 年公司新签合同92.56 亿元，火电相关业务订单占大头，23 年内未确收合同额达62.76 亿元，今年有望加快落地。盈利能力看，受市场竞争加剧影响，3Q24 毛利率为10.1%，同比略降1.6pct。

    　　火电灵活性改造、海风建设需求有望接棒，贡献订单。1~3Q24公司新签订单95.3 亿元，同比+61.6%（单Q3 新签订单22.1亿元，同比+21.1%）；已中标暂未签订销售合同23.6 亿元，火电板块预计仍为拿单主力。调峰新政对火电改造形成倒逼、刺激改造；江苏、广东用地审批逐渐明朗、海风建设进度有望加快，未来均有望接棒形成新的订单增长点。

    　　政策与新商业模式落地，公司布局氢能、氨醇，抓住能源新方向。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链。公司三大制氢项目均成功实现商业运行，其中达茂旗项目作为国内首个兼具碱性和PEM 制氢两种技术路线，具备标杆意义，行业放量下公司具备项目背书，将充分受益。同时，公司积极跟进辽宁、吉林、越南、印尼等风光电制氢醇一体化项目，开拓一体化商业模式，创造稳定现金流。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　预计公司 2024~2026 年分别实现归母净利润2.7/3.5/4.0 亿元，EPS 分别为0.23/0.30/0.34 元，对应 PE 分别为25 倍、19 倍和17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　火电投资额不及预期、海风建设速度不及预期、氢能及氨醇等新业务不及预期、汇率波动风险。

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