神州泰岳(300002)：非经项目致利润大增 关注Q4新游上线

　　事件：

    　　公司发布2024 年三季报：前三季度公司实现营收45.14 亿元，同比增长11.42%；归母净利润10.94 亿元，同比增长94.33%；扣非后归母净利润8.32 亿元，同比增长54.84%。

    　　非经项目致利润大增。

    　　分季度看，2024Q1-Q3 公司实现营收为14.88 亿元、15.64 亿元、14.61亿元，归母净利润为2.95 亿元、3.36 亿元、4.63 亿元，其中第三季度单季净利润大幅增长191.43%，主要系非经常性损益增加，公司收回诉讼应收款冲减以前计提的坏账准备所致。利润率与费用率方面，前三季度公司毛利率为61.95%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为16.93%、18.94%、6.03%、-1.13%，分别同比-10.55pct、+4.50pct、-0.07pct、+0.33pct，其中销售费用率大幅减少主要系推广费减少所致。

    　　两大拳头SLG 产品流水稳健，支撑业绩基本盘。

    　　子公司壳木游戏专注海外手游市场，长期深耕SLG 赛道，根据点点数据，7-9 月中国游戏厂商出海收入榜中，壳木游戏排名前六，旗下两大主力SLG 游戏产品《旭日之城》、《战争与秩序》分别已上线超6 年、超8 年，目前流水依然维持在高位水平，驱动公司业绩持续增长。

    　　全新SLG 游戏将于年内上线，关注后续流水表现。

    　　公司计划将于年底率先在海外上线两款新SLG 游戏，一是《代号DL》，是以科幻为题材的SLG，主打Q 版卡通画风，融合了模拟经营、RPG等玩法的游戏；二是《代号LOA》，是以文明为题材的SLG，画风精细，融合了模拟经营、塔防等玩法的游戏。一方面，新游戏继承了公司在SLG 游戏制作、运营等方面优势基因；另一方面，公司在题材选择、玩法融合、美术风格等方面进行了大胆创新，新SLG 产品的上线有望助力公司进一步巩固在海外市场地位，若新SLG 产品成功，将会贡献业绩增量。

    　　投资建议：

    　　考虑第三季度公司非经常性损益所带来的影响，我们上调公司2024年的盈利预期，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为13.75/13.89/15.78 亿元，对应EPS 为0.70/0.71/0.80 元。考虑公司出海业绩优秀，核心产品流水稳健，我们给予公司2025 年25 倍PE 估值，对应目标价17.75 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：SLG 赛道竞争加剧，新品上线不及预期等风险。

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