债券研究：央行启用买断式逆回购 丰富货币政策工具箱

　　核心要点：

    　　事件

    　　10 月28 日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，中国人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1 年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。

    　　全新流动性投放工具，丰富货币政策工具箱

    　　买断式逆回购操作工具属于“逆回购”的一种，本质上属于央行投放流动性的货币政策工具。但不同于以往公开市场操作采用的质押式逆回购品种，当央行执行买断式逆回购操作以注入市场流动性时，一级交易商获得了来自央行的资金。在此过程中，债券的所有权与处置权从一级交易商转移到央行，央行可以利用债券进行再融资或卖出债券，这种做法与国际上其他央行的操作模式相似。

    　　简而言之，在“质押式逆回购”的交易模式中，债券仅作为质押物存在，逆回购操作的接收方没有债券的所有权。相对地，在“买断式逆回购”的交易模式中，逆回购操作的接收方有权对所获得的债券进行再融资操作，或者将其出售。

    　　通过这一措施，市场上因质押式回购操作而处于锁定状态的大量债券得以释放，从而促进了市场的流动性。同时，这也增加了央行持有的债券数量，为央行进行国债买卖、SFISF 等操作提供了便利。

    　　补充中短期流动性投放工具，或意在淡化MLF 政策利率色彩从期限上来看，买断式逆回购操作工具原则上每月开展一次操作，期限不超过1 年。对比目前央行现有的流动性投放工具，操作期限在7 日、14日等短期，或者1 年及以上等中长期工具均具备，而恰好缺少1 年及以内的中短期流动性投放工具，买断式逆回购的推出刚好填补了此区间之空白。

    　　从功能上来看，央行实施的买断式逆回购操作，由于其不超过1 年的期限和每月一次的操作频率，在补充市场流动性方面，其功能与中期借贷便利（MLF）相近，能够在一定程度上替代MLF 的作用。

    　　从推出的时点来看，考虑到买断式逆回购操作工具推出的时点恰好是在10 月的MLF 操作完成之后。而我们观察到，后续11、12 月MLF 到期量为年内最大（均为14500 亿元），基于对流动性管理的考量，除了可实施降准置换大量到期的MLF 以外，买断式逆回购操作工具也能成为置换MLF 的工具之一，从而更好地补充市场的流动性，降低金融机构负债成本。

    　　从交易方式来看，买断式逆回购操作通过固定数量、利率招标以及多重价位中标的方式进行，这样的机制使得资金的定价过程更加贴近市场，能够更准确地反映出不同金融机构对资金需求的紧迫性。此外，由于没有设定固定的利率，这种操作方式也减少了政策利率的影响，使得整个操作过程更加市场化。

    　　投资建议

    　　买断式逆回购操作是央行为了维护银行体系流动性合理充裕、丰富货币政策工具箱而推出的一种新工具。与之前的质押式逆回购不同，买断式逆回购涉及债券所有权的转移，这意味着在回购期间，央行拥有债券的所有权和使用权，可以对这些债券进行再融资，增强了央行调节债券供给的能力，也为其调控利率曲线提供了更多工具。于债市而言，买断式逆回购增强了央行对流动性的精细调控能力，提升了其对资金市场的影响力。与其他货币政策相结合，提高了工具箱的适应性和效率。这有助于平滑资金面的波动，特别是在政府债券供应激增、税期或者MLF 大量到期等流动性收紧的时期，央行能以更高的灵活性和精确性进行流动性调节。

    　　风险提示

    　　对新工具的理解不到位。

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