万华化学(600309)：收入增长 业绩下滑为价差收窄所致

事件

    公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营收1476.04亿元，同比+11.35%，归母净利润110.93 亿元，同比-12.67%，其中3 季度单季，公司实现营业收入50.54 亿元，同比+12.48%，归母净利润29.18 亿，同比-29.41%，业绩符合预期。

    分析

    公司整体经营保持稳健，财务费用和所得税费用有所增加。费用方面，2024 年1-9 月份，公司销售费用11.66 亿元，同比+16.83%；管理费用21.87 亿元，同比+26.20%；财务费用16.94 亿元，同比+43.07%，主要为有息负债增加导致利息费用增加所致；公司研发费用21.86 亿元，同比+26.14%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。所得税费用方面，公司1-9 月份所得税费用20.58 亿元，同比+31.17%，主要为上年同期享受税收优惠所致。

    主要产品价格有所下滑，原材料价格有所上升，价差有所收窄。主要产品：纯MDI 产品：三季度需求不振，下游成品库存高企，行业内卷加剧，三季度市场均价在19,500 元/吨左右。聚合MDI 产品：

    三季度冰箱冷柜受以旧换新政策影响需求上升，建筑市场需求略有好转，外销市场保持稳定，三季度市场均价在17,800 元/吨左右。TDI 产品: 家居行业原料和成品库存较高，TDI 市场需求较弱，三季度市场均价在13,500 元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居和汽车行业需求同比下滑，聚醚三季度市场均价在8,700 元/吨左右。2024 年三季度石化产品价格与去年同期相比重心整体下移，产业链利润也有所收缩。主要原材料：纯苯：2024 年三季度，纯苯均价为8,442 元/吨，与去年同期相比上涨13.06%。煤炭：2024年三季度，5000 大卡动力煤均价752 元/吨，与去年同期相比下跌1.96%。2024 年三季度丙烷CP 均价592 美元/吨，与去年同期相比上涨25.16%；丁烷CP 均价577 美元/吨，与去年同期相比上涨24.35%。

    盈利预测、估值与评级

    我们修正2024-2026 年公司归母净利分别为162.05（-10.28%）、209.51（+2.7%）、229.25（+4.5%）亿元，对应EPS 分别为5.16、6.67、7.30 元/股，当前市值对应的PE 分别为14.52X、11.23X、10.26X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

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