百洋医药(301015)：品牌运营业务盈利能力持续提升

　　投资要点：

    　　事件：百洋医药公布2024 年三季度业绩。本季度百洋制药并表，合并后24Q1-3 公司实现营收61.4 亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4 亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1 亿元（同比+26.2%），净利润的增长主要由品牌运营业务贡献。

    　　分业务来看：

    　　24Q1-3 公司核心业务品牌运营业务实现营业收入41.3 亿元（同比+15.5%）。还原两票制业务后，品牌运营业务实现营业收入44.8 亿元。

    　　批发配送：公司聚焦核心品牌运营业务，批发配送业务规模压缩，24Q1-3 批发配送业务营收17.0 亿元（同比-19.4%）；

    　　零售业务：24Q1-3 营收2.9 亿元（同比+8.6%），实现了稳健增长。

    　　毛利率大幅提升，销售费用率略有增加。毛利率方面，24Q1-3 毛利率为35.7%（同比+3.0 pct）。

    　　其中品牌运营业务毛利额为20.2 亿元，毛利额同比增加3.3 亿元，同比增长19.3%，毛利额占比达91.9%。费用端来看，24Q1-3 销售/管理/财务费用率分别为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1 pct），销售费用率略有增长。

    　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为8.5 亿元、10.8 亿元、13.5亿元，增速分别为30.1%/26.0%/25.4%，当前股价对应的PE 分别为18X、14X、12X。百洋医药为国内领先的医药商业化平台，具备优异的品牌打造能力及全渠道运营能力，已成功打造出多个收入亿级及十亿级单品，商业化能力得到充分验证，目前正在加速布局创新药械，随着相关产品陆续进入收获期，长期成长天花板有望打开，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：核心品种收入不及预期；合作品种上市进展不及预期；市场竞争加剧风险。

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