老凤祥(600612)：三季度经营业绩承压明显 金价影响动销为核心矛盾

　　公司2024 年前三季度营收同比-15.3%、归母净利润同比-9.6%，承压明显公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收525.82 亿元（同比-15.3%，下同）、归母净利润17.76 亿元（-9.6%）；2024Q3 实现营收126.23 亿元（-41.9%），归母净利润3.72 亿元（-46.2%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为20.24/21.80/23.88 亿元（原值 24.35/26.93/29.74 亿元），对应EPS 为3.87/4.17/4.56 元，当前股价对应PE 为14.5/13.5/12.3 倍。我们认为，公司品牌积淀深厚，国企改革结合《三年行动计划》驱动，有望恢复成长，目前估值合理，维持“买入”评级。

    　　公司对加盟商批发出货受终端动销影响而承压，盈利能力亦有所下滑2024 年7-9 月金银珠宝社零数据分别同比-10.4%/-12.0%/-7.8%，行业终端动销受金价高位波动等因素影响，承压明显，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，往往更大幅度减少进货，进而导致品牌方经营业绩的承压，老凤祥亦受此影响。

    　　盈利能力方面，2024Q1-Q3/2024Q3 销售毛利率分别为8.6%/6.5%，同比分别+0.4pct/-1.0pct；而2024Q1-Q3/2024Q3 净利率分别为4.3%/3.7%，同比分别+0.1pct/-0.6pct，2024Q3 盈利能力有所下滑，或因公司主动采取措施缓解加盟商经营压力；费用方面，2024Q3 公司销售/管理/财务费用率分别为1.2%/1.1%/0.3%，同比分别+0.3pct/+0.6pct/+0.1pct，费用率整体有所提升。

    　　百年老字号焕发品牌活力，跨界联名破圈年轻客群、提升产品竞争力。

    　　（1）品牌：老凤祥作为百年老字号推出“藏宝金”和“凤祥喜事”系列，坚持“传承为本，创新为魂”，以更细分的品牌形象满足多样化需求，焕发品牌活力。

    　　（2）产品：公司积极推进产品开发跨界联名，推出爆款，如获得2024 上海金榜伴手礼的 《老凤祥×野兽派足金车载香氛》等，丰富产品体系，破圈年轻客群。

    　　（3）渠道：稳步构建国内国际双循环相互促进的新发展格局，2024 年8 月3 日，老凤祥银楼（香港）将军澳藏宝金主题店开业，向内地以外市场展现品牌新形象。

    　　风险提示：市场竞争加剧、改革效果不及预期、黄金价格波动等。

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