恒源煤电(600971)：量减成本增加影响利润 业绩同比压力Q4有望缓解

　　本报告导读：

    　　业绩低于预期， 煤炭产销略有下滑，量减成本增加影响利润。预计24 年全年业绩下滑，业绩同比压力 Q4有望缓解。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布 2024年三季报，公司公告 2024年前三季度实现营收54.08 亿元/-9.37%，归母净利9.45 亿元/-42.15%。

    　　单Q3 实现营收15.15 亿元/同比-12.42%/环比-17.79%，归母净利1.86亿元/同比-63.87%/环比-43.07%，略低于市场预期，主要原因在于量减以及成本增加超预期，下调24-26 年EPS 至1.01/1.22/1.46(-0.40/-0.29/-0.21)元，根据可比公司2024 年11.91x PE，维持目标价为11.99元，维持“增持”评级。

    　　煤炭产销略有下滑，量减叠加成本超预期增加影响利润。2024 前三季度公司原煤产量729 万吨/+3.83%；商品煤产量563 万吨/+1.08%；商品煤销量569 万吨/-1.06%。单Q3 公司原煤产量235.2 万吨，同比-7.6%/环比-1.94%；商品煤产量178.5 万吨，同比-9.7%/环比-6.0%；商品煤销量180.7 万吨，同比-7.7%/环比-8.1%。前三季度平均销售价格901 元/吨，同比-7.6%；吨成本572 元/吨，同比+14.8%；吨毛利329 元/吨，同比-31%，成本增加超预期。其中Q3 销售价格785元/吨，同比-5%/环比-12%；吨成本603 元/吨，同比+47.48%/环比+8.6%；吨毛利183 元/吨，同比-56.3%/环比-46%。公司Q3 成本显著提升，主要来源于设备成本及人工成本的上升，设备成本增加原因在于公司推进煤矿智能化建设引入了新型设备带来设备净值上升，人工成本上升在于薪酬发放的提升。

    　　业绩同比压力Q4 有望缓解。考虑到公司焦煤、动力煤均以长协为主，预计2024Q4 公司业绩压力有望缓解。年底随着专项债的逐步落地与地方化债的进行，在建及新建的需求有望陆续恢复，将有望带动煤价价格重回上升通道。

    　　发电业务逐步拓展。公司积极推进矿井瓦斯发电、瓦斯低浓度瓦斯氧化等综合综合利用、分布式光伏、风力发电等项目建设。上半年，瓦斯综合利用发电项目折合减排二氧化碳排放51000 吨，分布式光伏发电366.84 万千瓦。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期

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