山东药玻(600529)：Q3收入增速放缓 盈利能力维持高位

　　事件

    　　公司发布24 年三季报，前三季度实现收入38.25 亿元，同比+4.12%，归母净利润7.2 亿元，同比+17.29%；24Q3 单季度实现收入12.39 亿元，同比-0.99%，归母净利润2.45 亿元，同比+7.23%。

    　　点评

    　　收入增速放缓，Q4 有望提速：Q3 季度收入增速有所下滑，我们判断主要与夏季药厂检修、集采节奏推后、以及包装业务下行相关，从结构来看，前三季度中硼硅模制瓶仍然保持较高增长态势，考虑到后续集采逐步落地，预计Q4 中硼硅模制瓶有望环比加速放量。

    　　毛利率环比有所下滑，产品结构是主因：单Q3 季度公司毛利率31.6%，同比+0.9pct，环比-2.5pct，一方面原材料纯碱价格有所下降，另一方面环比下滑受公司产品结构影响，毛利率较高的中硼硅模制瓶Q3 放量弱于Q2。

    　　净利率维持高位，毛利率环比有所下滑：公司24Q3 单季度净利率达到19.8%，同比+1.5pct，环比+0.5pct，属历史单季度较高水平，24Q3 单季度公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变化-0.6/+0.1/+0.6/+0.3pct。

    　　盈利预测：我们预计公司24-25 年收入分别为55.7 亿、62.0 亿，同比+11.9%、+11.2%，预计24-25 年归母净利润分别为9.5 亿、11.0亿，同比+22.2%、15.6%；对应24-25 年PE 分别为17.9X、15.5X。

    　　风险提示：

    　　中硼硅模制瓶竞争加剧，原材料价格波动风险。

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