中微公司(688012)：订单持续高增 加大研发开拓新品

　　公司公布三季度业绩：公司2024 前三季度收入55.07 亿/yoy+36.27%；归母净利润9.13 亿/yoy-21.28%；扣非后归母净利润8.13 亿/yoy+10.88%；其中，24Q3 收入20.59 亿/yoy+35.9%，归母净利润3.96 亿/yoy+152.6%。

    　　24 年前三季度公司刻蚀设备收入与订单持续高增，但因开发多种新设备的需求急剧增长研发费用大幅提升使得归母净利润同比下滑。24Q3 公司收入利润同比双增，刻蚀设备龙头不断向平台化公司迈进，维持“增持”评级。

    　　24 年前三季度毛利率略有下降，持续加大研发力度

    24 年前三季度公司实现毛利率42.22%，同比下降3.61pct；实现净利率16.56%，同比下降12.11pct，前三季度毛利率略有下降，高研发投入使净利率下滑较大。24Q3 公司实现毛利率43.73%，同比下降2.01pct；实现净利率19.22%，同比上升8.9pct，24Q3 净利润率增长主要系计入非经常性损益的股权投资收益为0.81 亿元，较上年同期的亏损1.02 亿元增长1.83亿元。费用率方面，2024 公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为5.79%/5.65%/16.60%，销售费用率同比下降2.57pct，管理/研发费用率同比上升0.58pct/4.17pct，主要系公司持续进行高水平研发投入。

    　　刻蚀设备收入高增，薄膜沉积设备等新产品进展良好公司24M1-9 刻蚀设备收入44.13 亿元，同比增长约53.77%。公司积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的MOCVD，并在Micro-LED 等显示用MOCVD 设备开发上取得良好进展。24M1-9 公司新产品LPCVD 设备实现首台销售，收入0.28 亿元；EPI 设备已顺利进入客户量产验证阶段。

    　　新增订单/生产产量/合同负债持续向好，支撑本年度出货及收入2024 年前三季度公司新增订单76.4 亿元，同比增长约52.0%。其中刻蚀设备新增订单62.5 亿元，同比增长约54.7%；LPCVD 新增订单3.0 亿元，新产品开始启动放量。2024 年前三季度公司共生产专用设备1160 腔，同比增长约310%，为公司后续出货及确认收入打下较好基础。2024 年9 月末合同负债余额约29.88 亿元，较年初余额的7.72 亿元增长约22.16 亿元。

    　　给予公司目标价196.1 元，维持“增持”评级

    　　我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.69/4.56/5.55 元（前值2024-2026年3.69/4.51/5.49 元），上调25/26 年EPS 主要系公司订单持续高增。可比公司25 年ifind 一致预期PE 均值为33 倍，考虑公司刻蚀设备订单饱满，LPCVD 等新产品进展较快，给予公司25 年43 倍PE，目标价196.1 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：半导体周期性波动，新产品研发不及预期。

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