伯特利(603596)：24Q3业绩符合预期 盈利能力环比改善

事件：10 月29 日，伯特利发布2024 三季报。24 年前三季度公司营收65.78 亿元，同比+28.85%；归母净利润7.78 亿元，同比+30.79%；扣非后归母净利润7.09 亿元，同比+30.85%。24Q3 单季度营收26.07 亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润3.21 亿元，同比+33.96%，环比+29.51%；扣非后归母净利润2.87 亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。

    2024Q3 业绩符合预期，盈利能力环比改善。

    分业务板块来看：1）智能电控：24Q3 销量135 万套，同比+33%，主要系公司线控制动产品及EPB 产品放量。2）盘式制动器：24Q3 销量87 万套，同比+12%。3）轻量化：24Q3 销量353 万套，同比+55%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。4）机械转向：24Q3 销量73 万套，同比+17%。盈利能力方面，24Q3 公司毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，公司毛利率环比提升主要系：1）24Q3 原材料价格环比下降；2）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升；3）万达转向及墨西哥子公司经营效率提升。公司期间费用率维持稳定，24Q3 公司期间费用率合计为8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct；其中研发费用率5.42%，同比-0.24pct，环比-0.84pct。此外，24Q3 公司确收3000 万违约金计入其他营业收入，影响公司利润超预期。

    下一代制动技术EMB 法规进展超预期，公司是EMB 赛道核心标的。

    GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增EMB 相关技术要求，标志着我国EMB 法规取得重大进展。公司EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备60 万套EMB 产能。

    公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。

    1）客户：24 年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约1.22 亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期8 年内预计总销售收入约6 亿元人民币。2）产能：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产。墨西哥二期规划550万套铸铝转向节产能和170 万套控制臂及副车架产能、100 万套EPB 产能以及100 万件前制动钳产能。

    投资建议：

    维持买入-A 投资评级，我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为11.7、14.3、17.4 亿元，对应当前市值，PE 分别为25.7、21.1 和17.3 倍。给予2025年25 倍估值，6 个月目标价58.75 元。

    风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

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