国瓷材料(300285)2024年三季报点评：业绩符合预期 多点突破延续发展动能

事件：公司发布2024 年三季报，24Q1-Q3 实现营收29.7 亿元，同比+6.4%，实现归母净利4.8 亿元，同比+9.4%，扣非净利4.5 亿元，同比+12.5%；24Q3实现营收10.1 亿元，同/环比+8.1%/-10.1%，实现归母净利1.5 亿元，同/环比+24.5%/-23.0%，扣非净利1.5 亿元，同/环比+21.1%/-22.3%。

    前三季度继续保持增长趋势，单季环比表现略受影响。24Q3 公司收入及业绩环比略降，原因一方面是季节性因素及下游需求转弱（蜂窝陶瓷、建筑陶瓷），另一方面系报告期受人民币汇率影响汇兑损失增加所致。我们预计前三季度大部分板块均保持增长趋势，电子材料和生物医疗材料板块收入预计呈恢复性和稳定增长，但汇兑损失或对爱尔创业绩影响较大；催化材料板块Q3 淡季经营转弱，但后续季节性因素消退同时乘用车有望起量推动持续增长；新能源材料及精密陶瓷板块收入增速有望在各板块中保持领先；建筑陶瓷虽然受下游地产需求影响，但伴随原材料价格下降，利润或有较好表现。

    多点开花放量，打开未来成长天花板。1）催化材料：蜂窝陶瓷国产替代加速，前装市场放量，客户布局显效；2）精密陶瓷：多领域用陶瓷基板逐步验证放量，低轨卫星用陶瓷管壳具放量潜力，新能源车用陶瓷球逐步上量；3）生物医疗：广阔市场空间，全产业链布局+海外突破推动成长；4）电子材料：下游景气修复支撑MLCC 粉体需求复苏，电子浆料国产替代加速。

    投资建议：公司以陶瓷粉体技术积累为基，紧抓需求/应用拓展良机，横/纵向延伸产品及业务线，通过内生+外延并购成为中长期有增长潜力、具较强壁垒的新材料平台型龙头企业。根据2024 年前三季度经营情况，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利为6.7/8.2/10.2 亿元（前值为7.6/9.9/11.1 亿元），对应当前PE 为28.6/23.2/18.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动、项目投产不达预期、新产品推广不及预期、原材料成本波动、海外以及收并购等的商誉风险等。

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