麦加芯彩(603062)：Q3营收同比高增 涂料产品加快放量

　　麦加芯彩10 月28 日发布三季报：Q3 实现收入6.36 亿元，同环比+177%/+39%，归母净利0.66 亿元，同环比+57%/+45%。前三季度公司实现收入13.9 亿元（同比+81%），归母净利1.4 亿元（同比-9.8%），扣非净利1.2 亿元（同比-19%）。公司Q3 归母净利略高于我们的前瞻预期（0.55亿元），系集装箱涂料/风电涂料销量增长较快。考虑集装箱涂料增长较快和风电涂料恢复增长，及公司新项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级。

    　　集装箱/风电涂料销量增长较快，涂料产品单价下行致毛利率有所承压

    集装箱涂料方面，受益于全球贸易及海运需求复苏，前三季度实现销量同比+270%至7.19 万吨，同比增速较快，营收同比+226%至11.11 亿元，均价同比-12%至1.54 万元/吨。风电涂料方面，公司前三季度销量为8612 吨，（其中Q3 实现销量3527 吨，环比+21%，环比恢复增长），营收达2.68亿元，均价同比-29%至3.11 万元/吨。其他工业涂料方面，公司前三季度销量为912 吨，实现营收0.15 亿元，均价同比-8.3%至1.67 万元/吨。涂料产品单价下行致毛利率有所承压，公司前三季度综合毛利率同比-13.8pct 至20.5%，期间费用率同比-4.5pct 至7.9%。

    　　海外市场持续拓宽，募投项目预计25 年完工投产

    据24 年半年报，公司的涂料产品已进入日本班轮公司ONE、全球最大集装箱租赁公司TIL、德国风电整机制造商恩德NORSOK 等全球头部公司的供应链，公司已设立欧洲地区的涂料销售团队，有望贡献海外市场增量。新产品研发方面，公司收购科思创荷兰太阳能玻璃涂层相关技术，相关专利技术已在交割中，同时光伏边框涂料已进入和客户配合的TUV 认证测试阶段，未来有望加快落地光伏涂料产品。募投项目方面，公司位于珠海的“年产七万吨高性能涂料项目”施工进展顺利，预计25 年上半年完工，新项目未来有望持续贡献增量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司集装箱涂料增长较快以及风电涂料恢复增长，我们上调相关涂料业务的销量预期，预计公司24-26 年归母净利润2.01/2.64/3.11 亿元（前值1.90/2.48/2.99 亿元），同比增速+20.5%/+31.1%/+17.7%，对应EPS 为1.86/2.44/2.88 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期平均31xPE，考虑公司涂料规模较可比公司仍较低，给予公司25 年20xPE，目标价48.80 元（前值为33.44 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

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