华贸物流(603128)：单位盈利有待修复 股息率提供托底收益

　　3Q24 盈利低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入58.2 亿元，同比+52%，环比+23%；毛利润5.6 亿元，同比+4%，环比+14%；归母净利润1.7 亿元，同比-21%，环比+24%。3Q24 盈利小幅低于我们预期，主要由于：①海运运价波动、代理业务盈利承压；②公司推进海外网点布局，前期投入成本及费用增加；③3Q23 公司出售佳成国际25%股权，导致当期投资收益基数较高。

    　　发展趋势

    　　直客战略持续发力，海外网点布局有序推进。①公司2024 年以来新设运营哈萨克斯坦、巴西、智利、哥伦比亚、尼日利亚等海外网点，强化属地服务能力。②持续提升产品稳定性和覆盖面，海运业务采用总部统筹合约运力合作模式，空运则巩固欧美线优势核心运力，增强产品组合能力。

    　　若集运运价回归平稳区间，我们预计公司单位盈利有望修复。考虑公司针对部分直客提供了“包量包价”的全链条物流服务，2024 年以来集运运价的大幅波动导致公司成本短期承压。7 月以来，SCFI 运价逐渐回落（截至2024 年10 月18 日SCFI 美西线、欧线运价分别较7 月初高点下降了42%、64%）；若未来集运运价回归到平稳区间，我们预计公司定价及成本管理能力有望提升，单箱盈利有望修复。

    　　公司承诺分红比例不低于60%，股息率提供托底收益。据此前公告：公司2023-2025 年每年度分红不少于当年度可分配利润的60%；当年度无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%。假设按60%分红比例，我们估算2024 年公司股息率或为4.4%，提供一定托底收益。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑近年运价波动加剧、公司布局海外网点致盈利承压，我们下调2024 年净利润38.6%至5.92 亿元，引入2025 年净利润6.61 亿元。当前股价对应2024/2025 年13.6 倍/12.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于运价波动加剧、公司盈利承压，我们下调目标价28%至7.20 元，对应15.9 倍2024 年市盈率和14.3 倍2025 年市盈率，较当前股价有17.1%的上行空间。

    　　风险

    　　公司直客收益不及预期；海运价格波动；国际贸易摩擦；海外需求不及预期。

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