中科电气(300035)：3Q24业绩符合预期 盈利能力明显改善

　　3Q24 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 公司实现收入38.84 亿元、同比+10.3%，归母净利润1.84 亿元（vs. 1-3Q23 净亏损0.56 亿元）；其中3Q24 收入16.20 亿元、同比+25.8%/环比+35.2%，归母净利润1.14 亿元、同比+66.5%/环比+151.3%，3Q24 业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　出货量持续增长，盈利能力明显改善。1）出货量：我们预计前三季度公司出货量15.3 万吨，其中3Q24 销量6.5 万吨、环比增长约29%。2）单吨盈利：我们测算报表端单吨盈利~0.17 万元/吨、环比提升接近700 元/吨，主要由于3Q 出货量提升带来单吨费用摊销下降，一体化产能持续释放带来成本进一步优化，以及降本措施效果持续显现等。此外，公司计提资产减值损失0.36 亿元，若加回，3Q 单吨盈利达0.22 万元/吨。

    　　费用管控水平良好，期间费用率有所下降。3Q24 公司毛利率为20.5%、同比+3.7ppt/环比+0.7ppt。公司费用管控良好，期间费用率同环比均-2.4ppt至10.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.8%/4.3%/2.1%、环比分别-0.4ppt/-0.2ppt/-1.1ppt/-0.7ppt。

    　　稳步推进前瞻性产品研发，有序推进海内外产能布局。公司积极开发快充类/储能类战略新产品，加强产品竞争力。产能方面，我们认为伴随云南曲靖一体化项目投产，石墨化自供水平和产线绿色智能化水平提升，有助于进一步降本、提高盈利能力；此外，公司稳步推进摩洛哥负极生产基地建设。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到上半年负极材料价格受上游原材料、委外工序价格下降以及行业产能释放竞争加剧等多因素带动整体下行，公司盈利受到一定程度压缩，我们下调24 年盈利预测27%至2.90 亿元，首次引入25 年盈利预测5.25 亿元。

    　　我们切换至25 年估值，公司当前交易于17.3x 25e 市盈率，考虑到行业整体估值中枢有所上行，我们上调目标价20%至16.8 元，对应23.1x 25e 市盈率和27%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源车销量不达预期，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧风险。

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