国药一致(000028)：业绩符合预期 公司零售板块环比改善

　　2024 年1-3 季度利润符合我们预期

    　　公司公布2024 年1-3 季度业绩：收入564.66 亿元，同比下滑0.21%；归母净利润10.66 亿元，对应每股盈利1.91 元，同比下滑10.43%，扣非净利润10.24 亿元，同比下滑10.39%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度收入同比增长，1-3 季度投资收益保持快速增长。单三季度，公司营业收入186.80 亿元，同比增长2.65%；归母净利润3.22 亿元，同比下降10.39%，扣非归母净利润3.13 亿元，同比下降10.17%。单三季度，公司毛利率为10.7%，同比下降0.8 个百分点，销售费用率7.0%，同比增加0.1 个百分点，管理费用率为1.4%，同比下降0.1 个百分点。财务费用率为0.3%，同比增加0.1 个百分点。2024 年1-3 季度，公司对联营企业累计投资收益为3.10 亿元，同比增长33.5%。

    　　分销板块收入保持稳健态势。1-3 季度，分销板块营业收入408.36 亿元，同比增长3.20%（VS 上半年同比增长2.11%）；净利润7.81 亿元，同比下降0.91%（VS 上半年同比下降1.48%），主要系应收账款回款延迟，相应的资金成本增加，导致利润下降，但是单三季度逐渐好转。

    　　零售板块环比改善。1-3 季度，零售板块营业收入163.97 亿元，同比下降7.47%；净利润-0.39 亿元，同比下降110.36%，主要系受门诊统筹等行业政策变化、市场竞争加剧等因素影响，但随着公司经营策略的调整，零售板块的亏损面已逐步缩窄，第三季度净利润-2,467.93 万元，环比第二季度增加6,729.39 万元，增长率为73.17%。我们认为公司今年零售板块处于经营调整期，未来有望保持良性发展态势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到医院端处方量下降影响毛利率，我们下调2024/2025 年净利润预测6.4%/6.4%至15.19 亿元/16.18 亿元，YoY 分别为-5.0%/+6.5%。当前股价对应2024/2025 年10.6 倍/10.0 倍市盈率。但考虑公司整体经营稳健，我们维持目标价35.7 元，对应2024/2025 年13.1 倍/12.3 倍市盈率，较当前股价有22.9%的上行空间。

    　　风险

    　　带量采购降价压力，零售药房降本增效不及预期。

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