瑞尔特(002790)：业绩短期承压 期待盈利改善

　　公司发布三季报：Q3 实现营收5.67 亿元（yoy-0.93%），归母净利3537.32万元（yoy-43.43%）。24Q1-3 实现营收17.10 亿元（yoy+10.59%），归母净利1.26 亿元（yoy-28.15%）。Q3 营收有所承压，我们判断主要系终端卫浴需求偏弱、及线上渠道竞争加剧所致；此外，行业竞争加剧及营销投入增加阶段性影响公司盈利能力，导致Q3 利润降幅明显大于收入。展望后续，需求端有望受益家居以旧换新政策催化，公司作为行业头部品牌，看好Q4自主品牌需求回暖；短期行业格局有扰动，长期优质国货品牌化路径仍清晰，当前智能马桶渗透率仍低，公司自主品牌成长潜力充足，维持“买入”评级。

    　　Q3 线上收入有所承压，自主品牌线下渠道预计加速扩张2024 年以来卫浴市场需求有所承压，据奥维云网数据，2024 年1-8 月智能马桶线上零售额为30.7 亿元，同比下滑21.8%；线上零售量为140.9 万台，同比下滑20.1%。分业务看，线上行业竞争加剧，我们预计Q3 自主品牌线上业务收入有所承压；但公司积极开拓线下渠道，同时去年同期基数不高，预计Q3 自主品牌线下渠道收入仍有亮眼表现；此外，受行业需求偏弱影响，我们预计Q3 水件等代工收入或有所承压，期待后续改善。

    　　前三季度销售毛利率同降0.03 pct，期间费用率同增5.62pct24Q1-3 公司销售毛利率同降0.03pct 至28.48%，其中Q3 单季毛利率同比-2.19pct 至27.35%，我们判断主要系产品业务结构变化及产品价格带有所下行所致；24Q1-3 期间费用率同增5.62pct 至21.35%，其中销售费用率同增4.92pct 至12.92%，我们判断主要系公司为推广自有品牌，广告费及服务费投入较大所致；管理+研发费用率同减0.40pct 至8.83%；财务费用率同增1.11pct 至-0.40%，主要系上年同期汇兑收益基数较高、本期人民币升值下汇兑收益有所减少所致。综合影响下，公司24Q1-3 销售净利率同比下降3.94pct 至7.31%。

    　　盈利预测与估值

    　　结合公司Q3 业绩表现，考虑到行业需求有待进一步恢复，我们下调公司收入预测，我们预计24-26 年归母净利分别为1.83/2.12/2.43 亿元（前值2.28/2.72/3.18 亿元），对应EPS 分别为0.44/0.51/0.58 元，参考可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑到智能马桶行业渗透率仍较低，长期成长韧性突出，公司自主品牌业务优势明显，给予25 年22 倍目标PE，目标价11.22 元（前值9.90 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，大客户合作风险，原材料价格大幅波动。

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