贵州茅台(600519)：Q3业绩保持稳增长 茅台酒增长亮眼

　　报告关键要素

    　　公司披露2024 年第三季度报告，2024Q1-Q3 公司实现营业总收入1231.23 亿元（YoY+16.91%），营业收入1207.76 亿元（YoY+16.95%），归母净利润608.28 亿元（YoY+15.04%）。其中，2024Q3 公司实现营业总收入396.71亿元（YoY+15.56%），营业收入388.45亿元（YoY+15.29%），归母净利润191.32 亿元（YoY+13.23%）。

    　　投资要点:

    　　盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024Q3 公司销售毛利率/归母净利率分别为91.05%/48.23%，同比-0.47pcts/-0.99pcts，销售/管理费用率分别为4.08%/4.87%，同比+0.36pcts/-0.67pcts，销售费用率小幅增长，管理费用控制得当。

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    　　分产品：Q3 茅台酒与系列酒收入均保持增长，茅台酒表现尤为亮眼。

    　　2024Q3 茅台酒收入为325.59 亿元（YoY+16.32%）,系列酒收入为62.46亿元（YoY+13.14%），均保持较高增长。2024 年上半年公司茅台酒/系列酒收入同比增速分别为+15.67%/+30.51%，上半年公司系列酒增速明显高于茅台酒，而Q3 情况有所改变，系列酒收入增速回落，茅台酒收入增速提升，表现更为亮眼。

    　　分渠道：Q3 直销收入高增，“i 茅台”营收同比下降。公司产品通过直销和批发代理渠道进行销售。直销渠道指自营和“i 茅台”等数字营销平台渠道，批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。2024 年第三季度公司直销/批发代理收入分别为182.61 亿元/205.43 亿元，同比+23.50%/+9.72%，占比分别为47.06%/52.94%，直销收入占比较去年同期+2.93pcts。其中“i 茅台”App 在2024 年第三季度实现营收45.16亿元，同比-18.37%，出现下降。

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    　　盈利预测与投资建议：公司前三季度营收和利润保持稳健增长，我们维持此前盈利预测， 预计公司2024-2026 年归母净利润869.37/1002.38/1162.15 亿元，同比增长16.33%/15.30%/15.94%，对　　应EPS 为69.21/79.79/92.51 元/股，10 月29 日收盘价对应PE 为22/19/17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

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