中海油服(601808)：停船影响接近尾声 钻井业务筑底回升

　　3Q24 业绩低于市场预期

    　　公司公布 1-3Q24 业绩：营业收入336.6 亿元，同比提升14.1%；归母净利润24.4 亿元，同比提升7.5%。

    　　公司3Q24 营业收入111.3 亿元，同比提升4.7%；归母净利润8.5 亿元，同比下降8.8%。我们认为，公司汇兑损益减少2 亿元为利润低于预期的主要原因。

    　　公司3Q24 自升式钻井平台作业3,557 天，环比下降2%，由于两条半潜平台处于动复员中，半潜式钻井平台作业648 天，环比下降32%。

    　　发展趋势

    　　油技板块2024-25 年盈利有望快速增长。根据公司业绩电话会指引，公司3Q24 的油田技术利润占比达到77%，收入增长稳健，我们测算油田技术板块毛利约为18%，保持了较高水平。我们认为，油技板块有望持续支撑公司2024-25 年盈利持续增长。

    　　3Q24 半潜式平台使用率下降。受天气因素影响，公司3Q24 半潜式钻井平台作业2,571 天，同比减幅9.7%，半潜式平台可用天使用率同比-15 ppt 至63%；我们认为这是一次性因素。同时，我们估算，公司两座钻井平台受运营间隔影响也减少了100 天以上的作业天数。

    　　钻井业务4Q24 有望环比量价齐升。根据公司管理层指引，公司受沙特停船影响的4 条自升式船中，1 条已经开始作业，1 条年底开始作业，另外两条也较有可能在4Q24 获得平台作业合同；同时，公司已锁定2025 年开始为巴西国家石油作业的合同，费率有望超过25 万美元/日，我们认为公司将获得较高毛利。

    　　公司资产负债率基本稳定。根据公司公告，公司2024 年资本开支计划74亿元，其中70%用于装备板块；我们预计，随着公司逐步完成装备购买，公司2024 年资产负债率有望基本维持稳定，全年折旧估计约为60 亿元。

    　　我们预计，公司2025 年资本开支将逐步回落。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/25 盈利预测不变。A 股维持跑赢行业评级和16.00 元目标价，对应25.1 倍2024 年市盈率和20.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和8.60 港元目标价，对应12.2倍2024 年市盈率和9.7 倍2025 年市盈率，较当前股价有18.0%的上行空间。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。

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