亚星锚链(601890)：全球锚链龙头 前三季度毛利率提升

　　公司公布三季度业绩：收入5.30 亿元，同比+10.96%，环比+8.74%；归母净利润0.54 亿元，同比-17.65%，环比-23.07%。单季度利润波动主要系订单交付节奏及产品结构变化所致。前三季度公司实现收入14.66 亿元，同比-1.62%；归母净利润1.93 亿元，同比+9.90%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比+4.37%。公司营收端有韧性，考虑下游多产业周期上行，经营整体有望持续向上，维持“买入”评级。

    　　规模优势显著，前三季度毛利率整体提升

    　　24 年前三季度，公司毛利率28.42%，同比+0.46pp。其中Q3 单季度，公司毛利率30.23%，同比-0.86pp。公司作为全球最大的链条生产企业，规模优势显著，前三季度有效提高了设备使用率和生产效率，降低了综合成本。

    　　期间费用率方面，24 年前三季度公司销售费用率5.16%，同比+0.14pp；管理费用率6.05%，同比+0.34pp；财务费用率-0.38%，同比-0.61pp；研发费用率5.31%，同比+0.35pp。合计期间费用率达16.14%，同比+0.22pp。

    　　技术优势赋能品牌竞争力，公司龙头地位稳固

    　　公司技术优势显著，在系泊链制造生产和技术研发上达到世界领先水平，成功自主研制出当今世界上最高级别的 R6 系泊链。据公司微信公众号报道，公司配套的FPSO 海洋石油122“海葵一号”等产品直面史上最强台风“摩羯”，展现出卓越的抗台风性能。公司已成为英国石油公司、皇家荷兰壳牌公司等油公司以及国家能源等国内煤企的供应商，品牌竞争力强劲。

    　　下游多产业周期上行，行业龙头有望持续受益

    　　公司主要产品为船用锚链和附件、海洋平台系泊链及其配套附件和高强度矿用链条，下游主要是船舶和海工行业。目前船舶、海工行业周期向上，根据中国船舶工业行业协会的数据，2024H1 我国造船新接订单5422 万载重吨，同比+43.9%，行业周期向上；国际海工行业受高油价推动，市场逐步复苏，景气度高。公司作为全球龙头竞争力凸显，有望持续受益行业复苏向上。

    　　盈利预测与估值

    　　受宏观经济波动影响，部分订单释放节奏有所滞后。我们调整盈利预期，预计公司24-26 年归母净利润2.89/3.89/4.51 亿元（前值3.42/4.68/5.58 亿元），对应EPS0.30 /0.40 /0.47 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值16倍，考虑作为全球链条龙头下游多行业复苏上行且盈利能力整体上行，享有一定估值溢价，给予25 年30xPE，对应目标价为12.00(前值为11.88)元。

    　　风险提示：行业复苏不及预期；海上浮式风电发展不及预期；原材料价格波动；汇率风险。

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