明阳电气(301291)：下游持续扩容驱动增长 超募资金加码产能建设

　　业绩简评

    　　2024 年10 月29 日公司披露三季报，前三季度实现营收40.9亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比增长37.6%；其中，Q3 实现营收16.2 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长21.2%，业绩符合市场预期。

    　　公司公告拟将“年产智能环保中压成套开关设备2 万台套生产建设项目”变更为“明阳现代能源高端装备科技园项目(一期）”，实现年产10000 台成套开关设备，新增年产2000 台干式变压器和年产1000 台箱式变电站的生产能力，项目总投资由2.2 亿元增加至10 亿元。

    　　经营分析

    　　下游风光储持续扩容，公司业绩稳健增长。

    　　2024 年以来风光储持续扩容，前三季度国内新增光伏/风电装机160.88/39.12GW，同比+25/17%；上半年已建成投运新型储能项目累计装机规模达44.44GW/99.06GWh，较2023 年底增长超40%。下游持续高景气，带动公司前三季度实现营收40.9 亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润4.4 亿元，同比增长37.6%，新增产能逐渐达产进一步提升竞争优势和市场份额。

    　　国内&海外市场深耕，盈利能力持续提升。

    　　国内新能源市场，公司箱式变电站产品市场份额领先；海外市场，公司产品应用在40 多个国家，遍布东南亚、欧洲、中东、北美。

    　　凭借公司在国内外市场的持续深耕、加强对供应链的管控，前三季度公司实现综合毛利率23.0%，同比+0.1pct；净利率10.7%，同比+1pct。

    　　销售/研发费用率上升，合同负债同比大幅增长。

    　　公司持续加大市场扩张，加快产品升级迭代，丰富完善产品线，2024 年前三季度销售/研发费用率分别达到4.4%/3.4%，同比+0.5pct/0.3pct。截至三季度末，公司合同负债规模达到3.9 亿元，同比+72.2%，在手订单充沛。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司产品矩阵进一步完善，下游多场景持续拓展，预计公司24-26 年实现营业收入64.2/82.7/107.9 亿元，同增30/29/30%；实现归母净利润6.6/8.7/11.3 亿元，同增33/31/31%。公司股票现价对应PE 估值为17/13/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源装机不及预期、电网投资下滑、海外拓展不及预期

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