慕思股份(001323)：前三季度业绩微增 期待换新提振需求

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营收38.78 亿元，同比+1.90%，实现归母净利润5.22 亿元，同比+0.76%。单Q3 实现营收12.49 亿元，同比-11.19%，实现归母净利润1.49 亿元，同比-8.29%。

    　　Q3 营收归母承压，净利率略有提升。Q3 公司收入、归母分别同比-11.19%/-8.29%，延续Q2 下降态势，其中收入降幅较Q2 扩大，主要系地产销售数据仍待修复，国内有效需求不足所致。Q3 毛利率为49.85%，同比-1.13pct，期间费率为36.87%，同比-1.67pct，其中销售、管理、研发费率分别-4.25pct/+1.41pct/-0.01pct 至25.22%/7.52%/4.30%，公司加强费用管控下销售费率下降明显。综合看，Q3 净利率同比+0.37pct 至11.94%。公司通过精简产品SPU、材料SKU，优化BOM 标准，提高集采及量产效果、降低材料损耗、提高工效，持续推进降本增效。当前稳地产+促消费政策频出，伴随政策发力显效，行业需求有望回暖。

    　　积极推进以旧换新，需求有望提振。官方出台政策真金白银促进消费品以旧换新，支持消费品以旧换新的1500 亿元超长期特别国债资金已于今年8 月初全部下达到地方。10 月21 日公司举行“普惠进万家,焕新好生活”2024 年以旧换新全民普惠行动发布会，消费者在享受国家政策规定的最高20%以旧换新补贴和V6 家居最高50%企业促销活动补贴的基础上，V6 家居将额外再派发2000 元全民“普惠补贴金”，以三重补贴让利消费者，此次以旧换新活动覆盖全国1300+门店。公司积极推进以旧换新，伴随家装消费旺季到来，经营业绩有望迎来改善。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现归母净利润8.2/9.1/10.1 亿元，对应PE分别为19/17/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑、原材料价格上涨、品类拓展不及预期。

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