经纬恒润(688326)系列点评二：24Q3亏幅持续收窄业绩拐点将至

　　事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收35.46 亿元，同比+24.05%；归母净利-4.10 亿元，同比亏幅扩大；扣非后归母净利-4.75 亿元，同比亏幅扩大；其中2024Q3营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%；归母净利-0.77 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄；扣非后净利-0.88 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。

    　　营收快速增长 2024Q3 亏幅环比继续收窄。1）收入端：2024Q3 营收15.19亿元，同比+30.80%，环比+33.52%，营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致；2）利润端：2024Q3 归母净利-0.77 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄，扣非-0.88 亿元，同比亏幅扩大，环比亏幅收窄。2024Q3 毛利率达23.95%，同比-3.44pct，环比+3.04pct，归母净利率达-5.05%，同比-0.64pct，环比+7.40pct。2024Q3 亏幅环比继续收窄，主要系研发费用率环比大幅下降，带动公司归母净利率明显回升；3）费用端：2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别6.83%/6.43%/16.70%/-0.56% ， 同比分别+2.31/-0.41/-7.54/+0.77pct，环比分别-0.43/-1.70/-5.00/+0.38pct。公司积极开展降本增效，费用率整体环比下降明显，财务费用率小幅提升，主要系利息收入变动所致。

    　　全面推进产品布局 业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代，提升产品竞争力，并在此基础上大力进行资源整合，不断推出域融合产品，进一步拓展业务边界。2024H1，区域控制器已量产配套某新能源车型，智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器，底盘域控制器已经配套多个车型，AR-HUD 新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势，基本完成整车电控产品的全覆盖布局。

    　　积极开拓海外市场 国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna 及HILEX等多个OEM/Tier1 产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。

    　　同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。

    　　投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026 年营收分别为57.21/70.09/82.54 亿元，归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91 亿元，EPS 分别为-2.91/1.98/4.09 元，对应2024 年10 月29日82.97 元/股收盘价，2025-2026 年PE 分别为42/20 倍，公司亏幅持续收窄，即将迎来盈利拐点，新项目量产有望持续带来收入增量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；客户拓展不及预期。

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