再看“特朗普交易”：情景推演与资产线索

　　“美国优先”vs“中产关怀”，特朗普政策边际影响更大10 月以来，特朗普市场赔率和民调支持率持续抬升，“特朗普交易”再次发酵。但双方在多数摇摆州未拉开明显差距，当前选情仍旧焦灼。政策上，特朗普与哈里斯在税收、贸易、移民、能源等方面存在较大差异。其中，较哈里斯和特朗普1.0 时期，特朗普对内减税的覆盖面更广，力度更强，而哈里斯对内减税主要聚焦“中产”，减轻中低收入家庭税负，旨在消除阶级差异。虽然高关税扩大了特朗普政策组合的收入端，但其大规模减税政策或带来更大规模的财政赤字及再通胀风险。

    　　“特朗普2.0”，美国再通胀风险与企业盈利改善预期交织尽管大选结果和实际政策导向仍存变数，但特朗普宽财政、高关税和紧移民的政策组合可能会通过财政扩张刺激需求、移民劳动力削减和进口商品价格抬升三个路径触发美国的再通胀风险；与此同时，强贸易保护主义为国际贸易带来更大的不确定性，催生避险需求，整体或利好美元和黄金。此外，特朗普延长并进一步降低企业税或直接提高美国企业的盈利水平，提振美股表现，参考2017 年TCJA 法案经验，美股和黄金表现强势，其中美股周期、成长和金融板块的表现相对更强。

    　　资产线索一：不同选举结果，短期以政策和经济预期为锚市场赔率来看，共和党横扫或任何国会组成下哈里斯当选是当下最可能发生的两种结果，或对应以下经济和资产含义：1）共和党横扫：“宽财政+高关税”组合或提高美股盈利预期，利好美股，尤其是周期、成长和金融板块，同时可能导致中国资产承压，而再通胀风险和国际关系紧张或利好美元和黄金；2）哈里斯+统一/分裂国会：哈里斯当政带来的边际影响相对较小。统一国会下加征企业税或拖累美股，但有助于缓解通胀，利好美债；分裂国会下施政或受阻，资产价格影响有限。

    　　资产线索二：大选年一般规律，选举落定后权益资产回暖复盘1976 年以来大选年资产表现，或受政策不确定性影响，权益资产与高收益债在大选前表现通常偏弱，而后在大选结果落定后出现回暖。权益资产结构上看，无论两党孰胜以及选情如何，美股和港股金融板块、港股公用事业在选举日前后三个月表现较其他板块更佳；且无论两党孰胜，选举焦灼年份，美股和港股的能源、材料板块在选举落定后表现偏强。分党派来看，民主党胜选情况下，多数权益资产表现更佳。此外，在选情焦灼年份，黄金作为避险资产，在大选前也有较强表现。

    　　资产线索三：贸易争端隐忧，关注当下的中美贸易依赖度参考上一轮贸易摩擦经验，美国进口商品对中国的依赖度或是美国加征关税的关键考量。综合考虑全面加征和结构性加征的情形，我们认为“中国对美国出口依赖度低”+“美国对中国进口依赖度高”以及短期难替代的行业或相对安全，包括耐用消费品、办公电子产品、通信设备、商业服务与用品、休闲设备与用品、化工、电气设备等；此外，半导体、电子设备/仪器和元件、食品等“美国对中国出口依赖度高”+“中国对美国进口依赖度低”的行业或因关税反制和国产替代迎来机遇。

    　　风险提示：1）历史经验不代表未来；2）新一任总统政策超预期变化；3）数据统计可能有偏差；4）美国大选新的黑天鹅。

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