云南白药(000538)：业绩符合预期 持续提质增效

　　投资要点

    　　事件：云南白药发布2024 年三季报，报告期内实现营收299.15 亿元(同比+0.76%)，归母净利润43.27 亿元(同比+4.93%)，扣非归母净利润42.65 亿元(同比+10.68%)；单Q3 实现营收94.60 亿元(同比+0.86%)，归母净利润11.38 亿元(同比-12.16%)，扣非归母净利润11.30 亿元(同比+1.23%)；业绩符合预期。

    　　单Q3 收入符合预期，提质增效效果显著。2024Q3 公司毛利率为26.47%，同比-0.51pct，我们认为主要系高毛利的业务占比略有下滑所致；销售/管理/研发费用率为10.67%/1.82%/0.72%，同比-1.02/-0.43/+0.07pct，提质增效效果显著。展望全年，由于公司往往在Q4 集中计提/预提费用，利润占比较小，我们预计全年业绩仍保持稳健增长。

    　　拟进行特别分红，持续回报股东。公司发布《关于特别分红方案的公告》，拟向全体股东每10 股派发现金红利12.13 元（含税），分红总金额21.64 亿元，占公司前三季度归母净利润50.02%。增加分红频次，优化分红节奏，有助于增强投资者的获得感，提振投资者信心，不断提升公司内在价值和市场价值。

    　　维持“买入”评级。预计2024-2026 年归母净利润43.98/48.00/51.81 亿元，同比增长7.42%/9.14%/7.94%，EPS 为2.46/2.69/2.90 元，对应PE 为23.43x/21.47x/19.89x。考虑到公司具有较强的品牌优势和渠道优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策调整风险、成本波动风险、市场竞争加剧

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