启明星辰(002439)：Q3业绩承压 长期与中移动协同向好

　　投资要点：

    　　短期网安行业下游支出疲软，公司业绩承压

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入23.26 亿元，同比下降8.19%；归母净利润-2.1 亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润-1.48 亿元，同比由盈转亏。

    　　单Q3 而言，2024Q3 实现营业收入7.52 亿元，同比下降25.65%；归母净利润-0.28 亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润-0.48 亿元，同比由盈转亏。

    　　公司短期业绩承压，主要受到国内网安行业下游支出放缓的影响。根据IDC 最新发布的《全球网络安全支出指南》（2024 年V2 版），中国网安市场2023-2028 年增速预期下调2.8pct，调整后国内网安市场增速预期低于全球市场1pct。

    　　前三季度与中国移动关联交易金额达7.5 亿元，Q4 预期仍有较大空间

    2024 年前三季度，公司与中国移动关联交易7.46 亿元，同比增长80.04%。考虑到公司此前公告，2024 年与中国移动的关联交易预期为18.5 亿元，我们认为Q4关联交易仍有较大空间。

    　　公司持续加大与中国移动协同通道建设，在涉云安全方面，已经打通了安全能力上云通道，召开全国云安全业务部署会，实现16 款42 个规格116 个云安全产品上线移动云商城。在标准产品方面，公司OneS 业务平台已经上线中国移动集客大厅，签订完成了各省框架协议，实现了所有省标杆项目打造。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司三季度业绩承压，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入分别为47.61、51.06、56.25 亿元，归母净利润分别为4.45、6.16、7.39 亿元。考虑到未来中国网络安全市场将更加成熟，公司与中移战略合作稳步推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。

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