天康生物(002100)：养殖成本持续下降表现优异 经营稳健业绩持续兑现

　　养殖成本持续下降表现优异，经营稳健业绩持续兑现，维持“买入”评级

    公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 营收130.87 亿元(同比-11.01%)，归母净利润5.66 亿元(同比+212.14%)，其中单Q3 营收50.94 亿元(同比-11.30%)，归母净利润2.89 亿元(同比+606.08%)。截至2024 年9 月末，公司资产负债率49.89%(同比+2.83pct)。预计后市生猪供给逐步恢复，猪价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.98/6.88/7.61（2024-2026年原预测分别为15.07/11.39/8.24）亿元，对应EPS 分别为0.66/0.50/0.56 元，当前股价对应PE 为10.3/13.5/12.2 倍。公司生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳步增长业绩持续兑现，饲料动保业务经营稳健，维持“买入”评级。

    　　生猪养殖成本持续下降表现优异，出栏稳健增长业绩持续兑现

    2024Q1-Q3 公司生猪养殖营收36.4 亿元（同比+10.76%），生猪出栏214.4 万头(同比+4.15%)，其中2024Q3 营收13.9 亿元（同比+21.45%），生猪出栏74.3 万头(同比-0.81%)。成本方面，公司2024Q3 生猪养殖完全成本14.28 元/公斤，7-9 月分别为14.75/14.32/13.91 元/公斤，成本逐月下降表现优异，预计Q4 完全成本保持下降趋势。截至2024 年9 月末，公司能繁存栏约14 万头，仔猪成本降至380元/头，预计2024 年公司生猪出栏超300 万头，2027 年公司目标生猪出栏500万头。公司生猪养殖成本持续下降，出栏稳健增长，业绩有望持续兑现。

    　　饲料动保业务经营稳健，后周期业绩有望持续改善

    饲料业务方面，2024Q1-Q3 公司饲料销量204.36 万吨（同比+2.25%），其中外销133.19 万吨，饲料销量稳步增长。动保业务方面，2024Q1-Q3 公司动保业务营收8.37 亿元（同比+1.82%），公司动保产品研发投入持续增长，毛利率同环比基本持平。受2024Q1-Q3 饲料及动保行业价格战影响，公司饲料及动保整体经营承压，2024Q4 猪肉消费旺季猪价有望相对高位运行，生猪供给逐步恢复，公司饲料及动保业绩有望持续改善。

    　　风险提示：公司成本下降不及预期、动物疫病风险、猪价异常波动风险。

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