唐人神(002567)：猪价上行养殖利润显弹性 饲料稳健经营

　　事件：公司2024 前三季度营收-18.20%，扭亏为盈。公司2024 年前三季度实现营业收入170.7 亿元（同比-18.20%），归母净利润2.54 亿元；单三季度实现营业收入62.34 亿元（同比-15.64%），归母净利润2.49 亿元。

    　　生猪业务业绩高增，饲料业务稳健经营。1）生猪业务方面，2024 年前三季度，公司实现生猪出栏量279.14 万头，同比增长6.1%（其中Q3 实现出栏量90.86 万头，同比-6.5%）。猪价6 月以来快速上行，带动生猪业务收入较快增长，前三季度实现营业收入49.13 亿元，同比增长17.9%（其中Q3 实现19.63亿元，同比+25.8%）。2）公司饲料业务稳健经营，单价和成本均有下行，收入有所下行，贡献利润较为稳定。

    　　公司生猪养殖成本具备下行空间。1）公司持续优化种猪体系，提升生产效率，提升产能利用率，预计养殖成本仍有改善区间。我们预计Q3 养殖完全成本于Q2 相当，主要由于Q3 外购仔猪成本有所增加。2）公司生猪产能较为充足稳定，截至2024Q3，公司生产性生物资产为4.54 亿元，相比年初-0.38%；在建工程9.54 亿元，对未来出栏规划形成支撑。3）公司资金相对安全，由于全产业链业务布局，截至2024Q3，公司货币资金18.64 亿元；资产负债率65.10%，相比2024H1 下降0.82pcts。

    　　投资建议：公司围绕养殖、饲料、肉制品三大产业，协同效应增强，养殖业务较快增长，成本具备改善空间，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入255.69/266.80/277.83 亿元，归母净利润5.83/6.72/8.76 亿元，10 月30 日收盘价对应2024-2026 年PE 分别为13.1/11.4/8.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。

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