策略专题报告：回望：特朗普第一任期大类资产价格表现

　　核心结论：①目前特朗普选情占优，其承诺对内减税、对外加关税、支持传统能源和制造业，上一任期时财税、贸易等政策兑现度更高。②特朗普第一任期的政策主要包括对外征收关税的贸易政策、半导体领域科技制裁、减税和放松监管等宏观政策，以及实现能源独立的能源政策。③从资产价格表现看，特朗普第一任期内美股持续上行、A 股波折走平，美债、中债利率均下行，美元整体走贬，金价平稳上涨、铜价震荡走高。

    　　特朗普当前政策主张及16 年政策兑现情况回顾。近期特朗普民调支持率明显上升，在摇摆州也占据领先优势。10 月以来受哈里斯在电视采访中表现不佳，以及特朗普团队不断发力影响，特朗普民调支持率不断提升。特朗普在7 大摇摆州支持率都已领先。博彩市场也开始押注特朗普胜选。结合2024 年共和党竞选党纲和候选人特朗普的表态对其政策主张进行梳理，本次竞选特朗普主要政策主张为对内减税、对外加关税、支持传统能源和制造业等。不过即便特朗普成功当选，他的政策主张能否完全兑现也需要持续关注。回顾历史，特朗普任美国总统时，财税/贸易/能源/移民领域政策承诺兑现度高；在经济增长和就业，以及基建、制造业等领域的政策承诺兑现度低。

    　　贸易摩擦与科技制裁政策冲击我国出口和科技。贸易政策：主张美国优先，对外征收高额关税，同时推动制造业回流。在“美国优先”的政策导向下，特朗普在17-20 年任内先后在多个领域发动贸易摩擦，依据特定美国法律对进口商品征收关税或限制配额。除此之外，特朗普政府还主张再工业化，通过减少对外国制造的依赖，推动制造业回流、振兴美国本土制造业。贸易政策影响下，美股整体受益，A 股有结构亮点，美债利率大概率上行，美元受多重因素影响、走势不确定，黄金走势也不确定。科技政策：重视国家安全，促进未来产业发展，维护美国半导体霸权。特朗普政府的科技政策是逐步明晰的，逐步确立以发展人工智能、量子科技等未来产业为核心。特朗普政府坚持维护美国半导体地位，并对华采取系列限制措施。科技政策直接刺激美股科技股表现，催生A 股国产替代行情。

    　　企业减税与能源政策利好美国企业和能源价格。宏观政策：主张减税和放松金融监管，有助于激发美国经济活力。特朗普政府的主要经济政策包括为企业和个人减税以及放松金融监管，这些政策显著提振美国居民消费信心，改善美国企业盈利水平。资产表现方面，特朗普政府的减税和放松监管政策直接导致美股上涨、美债利率上行和美元趋向走强，也可能间接影响欧股、A股、黄金等走势。能源政策：主张“能源独立”，复兴国内能源产业，削减新能源支持力度。回顾17 年特朗普上台以来的系列能源政策，可以发现大致有两条主线：其一是复兴国内能源产业、加强能源独立，这些政策短期内或推动能源价格、能源股上涨，但中期相关资产价格有下行压力；其二是削减新能源支持力度，此政策抑制了电动车产业链发展、铜需求受损，考虑到制造业回流对铜需求的支撑，铜价在特朗普任期内震荡回落。

    　　风险提示：美国大选结果不可预测，美联储降息落地晚于预期。

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