造纸轻工行业周报：复盘美国加征关税对轻工制造行业的影响

　　我们认为，2018 年起，美国多次针对我国出口的产品加征关税，相关轻工制造对美出口的龙头企业收入增速保持相对稳定增长，同时盈利能力没有受到显著影响，有效化解了相关关税加征对企业经营的影响。同时，我们认为，龙头企业通过向下游转嫁、降本控费、向海外转移产能等模式增强自身竞争力，有望进一步加大较中小型企业的竞争优势，有望获得份额的进一步提升。

    　　复盘来看，轻工制造领域对美出口的龙头企业主要选择与下游客户分摊关税、降本增效，以及通过向海外转移产能的模式等，来控制关税加征的影响。

    　　一方面，龙头企业选择海外建厂，规避加征关税的影响。美国家具进口份额中，中国占比有所下降，向越南等国转移。2018 年美国从中国进口的家具及其零件金额达到峰值，2019 年受到加征关税等事项的影响，美国从中国进口的家具及其零件的金额快速回落，此后2021 年期间有所回升。从占比来看，2009 年，美国从中国进口的家具及其零件的金额占到其从全球进口的家具及其零件金额的53%，2018 年，该值维持在51%的高位，2018 年之后，东南亚地区国家成为相关产能转移的主要接受地，2018 年美国从中国、越南、泰国、柬埔寨、马来西亚、印尼进口的家具及其零件的金额在从全球进口金额中的占比分别为51%、10%、0%、0%、2%、1%，2024 年1-8 月美国从上述国家及地区进口的家具及其零件的金额占从全球进口家具及其零件的总金额中的占比分别达到28%、22%、1%、1%、2%、2%。

    　　公司层面来看，哈尔斯：在泰国增加生产基地，加大生产线投入。永艺股份：

    　　截至2023 年公司对美业务已大部分实现在越南生产出货，罗马尼亚生产基地也于23 年上半年实现投产出货。梦百合：截至2023 年，公司通过自建和并购等方式，目前已拥有包括位于境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙的多个生产基地，公司全球化的产能布局已初步成型。顾家家居：截至2023 年公司海外生产基地布局包括越南、墨西哥。恒林股份：公司积极推进全球化产能布局，目前在越南、瑞士等地都建有生产基地。乐歌股份：公司在全球拥有4 个制造基地，分别位于宁波、广西及越南。麒盛科技：截至2023 年，公司共有9 家境外子公司，其中麒盛越南为越南生产基地，舒福德科技、舒泰弹簧为墨西哥生产基地。共创草坪：公司在越南投资建设生产基地。嘉益股份：公司在越南设厂。

    　　匠心家居：在越南设立生产基地，通过全球化生产布局降低关税冲击，同时充分利用不同国家生产要素禀赋降低生产成本。

    　　从效果上来看，18-23 年相关企业的出口业务收入复合增速为正。上市公司层面，为了避免汇率造成的影响，我们均选取美元为单位的出口收入，从复合增速来看，18-23 年期间，相关公司出口业务收入的复合增速均为正，仍然保持着正向增长的整体趋势。

    　　另一方面，龙头企业进行有效的降本控费，并且与客户共担关税，出口业务盈利水平保持相对稳定。

    　　风险提示：国际贸易关系发生较大变化，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，海外产能建设不及预期。

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