固德威(688390)2024年三季报点评：Q3储能出货占比提升、盈利开始逐步恢复

　　投资要点

    　　事件：公司2024Q1-Q3 营收49.4 亿元，同比-12.5%，归母净利润0.1亿元，同比-99%，毛利率23%，同比-11.1pct，归母净利率0.2%，同比-15.6pct；其中2024Q3 营收18 亿元，同环比-2.2％/-11.2％，归母净利润0.3 亿元，同环比-78.6%/+550.8％，毛利率23.4%，同环比-7.8pct/+3.3pct，业绩略低于预期。

    　　2024Q3 储能出货占比提升，盈利开始逐步恢复。2024Q3 公司并网逆变器销量16 万台左右（海外9 万台+国内7 万台），同环比约+36%/-9%，营收贡献约5-6 亿元，由于部分增量来自新兴市场，单台功率小，单价降至3800-4000 元/台，毛利率维持在25%。2024Q3 储能逆变器销量2万台左右，同环比-23%/+25%，营收贡献约2 亿元，毛利率维持在45%左右，储能逆变器占逆变器出货量比例达11%+。我们预计公司2024 年并网/储能逆变器出货分别为60-65 万台/ 7-8 万台，同比+18%/-52%，公司继续向新兴市场拓展，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年将有进一步增长。

    　　电池包及户用系统业务稳健发展。2024Q3 公司储能电池实现销量约50-60MWh，营收贡献约0.8-1 亿元，毛利率维持在30%，我们预计2024 年实现营收5-8 亿元；2024Q3 户用分布式系统贡献约8-9 亿元营收，我们预计2024 全年实现出货1GW+，毛利率维持在15%。

    　　2024Q3 费用略有降低、合同负债略有增长。公司2024Q1-Q3 期间费用10.4 亿元，同比+31.9%，期间费用率21%，同比+7.1pct，其中2024Q3期间费用3.5 亿元，同环比+3.4%/-1.4%，期间费用率19.6%，同环比+1.1pct/+1.9pct；2024Q3 末合同负债2.74 亿元，较年初增长20%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司今年市场拓展慢、费用率较高，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润1.9/6.1/8.7 亿元（前值4.2/9.0/11.3 亿元），同比-78%/+217%/+44%。考虑公司持续拓展新兴市场，叠加降息后欧洲需求或有修复，明年出货有望提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

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