淮北矿业(600985)2024年三季报点评：信湖及焦炭业务影响利润 政策端超预期下焦煤首选

　　本报告导读：

    　　业绩低于预期， 煤炭业务量受信湖影响，预计25H1 产量得到恢复。焦煤中的成长股，24-26年可能持续有产业增量，政策端超预期下焦煤首选。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公布 2024 年三季报，公司营收 566.69 亿元/+2.04%；归母净利润41.39 亿元/-18.17%%。其中Q3 营业收入194.7 亿元/+6.45%；归母净利润12.04 亿元/-18.12%%，低于市场预期。考虑到双焦下游需求较差，略下调公司24-26 年EPS 预测至2.05/2.40/2.95(-0.37/-0.27/-0.17)元。根据可比公司2024 年平均8.95xPE 估值，维持目标价为18.4 元。

    　　煤炭业务量受信湖影响，预计25H1 得到恢复。Q3 公司商品煤产量535 万吨，同比下降1% （主要系23 年11 月信湖煤矿透水停产影响）；销售商品煤384 万吨，同比降幅 3%。同时Q3 盈利能力略低于市场预期，总体来看，9 月临时下调焦煤长协价格导致均价环比Q2 有所回落，同时受到信湖停产及掘进尺成本影响，成本端环比同比均有上升，导致盈利能力有所下降。Q3 公司平均销售均价为1053元/吨，同比提升27 元/吨，但环比下降59 元/吨；吨成本541 元/吨，同比环比分别提升29、4 元/吨，吨毛利为511 元/吨，环比下降63元/吨。

    　　焦炭业务拖累业绩，乙醇产品正式投产贡献业绩增量。Q3 公司生产焦炭95 万吨，同比下降4 万吨；销售焦炭89 万吨，同比下降12 万吨；焦炭平均销售价格1843 元/吨（不含税），同比下降近500 元/吨。公司Q2 甲醇综合利用制60 万吨无水乙醇项目的正式运营，实现了焦炉煤气综合利用制甲醇项目（甲醇产能为50 万吨/年）向下游产业链的进一步延伸，预计后续甲醇产量基本被公司内部消纳，随着乙醇产品的投放，Q3 公司乙醇实现产量14.8 万吨，销量14.7万吨，销售均价5222 元/吨，盈利能力较甲醇产品大幅度增强。

    　　焦煤中的成长股，24-26 年可能持续有产业增量。公司化工产业60万吨乙醇项目已经于2024 年上半年投产，后续将加快10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺等项目建设。公司2×660MW超超临界燃煤发电机组项目，也预计于2025 年底建成投产。而陶忽图预计2026 年投产，将带来产能增量。

    　　风险提示：煤价超预期下跌；宏观经济恢复不及预期

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