澳华内镜(688212)：业绩增速放缓 期待行业恢复性增长

　　投资要点

    　　业绩表现：2024 前三季度公司实现营业收入5.01 亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润0.37 亿元，同比降低17.45%。单2024Q3，公司实现营业收入1.47 亿元，同比增长5.39%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长345.17%；扣非归母净利0.16 亿元，同比增长363.94%。

    　　公司收入端平稳增长，主要系公司面临政策及招标放缓的压力下仍在产品和营销端积极应对，利润端同比大幅增长主要系公司冲回已计提的股份支付费用及收到大额政府补助。

    　　持续加大研发投入，推出第二款4K 内镜。2024 前三季度公司研发费用为1.13 亿元，同比增长6.62%；研发费用率为22.6%，同比降低2.16pct。2024Q3 公司推出AQ-150 Series 4K 超高清内镜系统、AQ-120Series 内镜系统，AQ-150 作为公司推出的第二款4K 超高清内镜系统，多镜种适配满足多科室临床需求， AQ-120 采用一体式便携设计，能为基层医疗机构提供稳定可靠的诊疗支持，有望为公司增长带来新动能。

    　　深化“医工结合”，聚焦县域医疗。公司在国内已建立起15 个营销分公司、34 个营销服务网点，产品的覆盖面和市场竞争力将得到有效提升。公司通过创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等系列专题活动，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作。公司还关注并推进县域医疗的高质量发展，在临沧、瓮安等多地开展基层诊疗推广服务。

    　　盈利能力略有波动。2024 前三季度公司销售毛利率为69.25%，同比降低6.39pct，毛利率水平下降主要受到会计政策变更和季节波动影响；销售净利率为7.38%，同比降低3.23pct。2024 前三季度公司管理费用率为14.94%，同比增长1.33pct；销售费用率为31.87%，同比降低3.94pct，财务费用率为-0.08%，同比增长0.41pct。

    　　【投资建议】

    　　由于行业整顿及设备更新政策落地节奏致使招标节奏放缓，公司短期内收入增速略有放缓。但作为国内软镜的引领企业之一，公司AQ-300 入院装机顺利，海外收入增速快，研发成果加速转化，营销渠道不断拓展，我们调整了此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为8.14/10.22/12.83 亿元，归母净利分别为0.73/1.43/2.26 亿元，EPS 分别为0.54/1.06/1.68 元，对应PE 分别为98.93/50.57/31.89 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　技术创新和研发失败的风险

    　　政策变动的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　产品质量控制风险

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