紫金矿业(601899)：收购金矿持续扩张 量价齐升创佳绩

公司事件：公司发布24 年三季报，报告期内实现营收2303.96 亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57 亿元，同比+50.68%。其中，Q3 实现营收799.80 亿元，同比+7.11%、环比+5.74%；归母净利润92.73 亿元，同比+58.17%、环比+5.09%。基本符合市场预期。

    销量平稳，铜盈利回落，金银锌盈利持续扩张。Q3 自产矿销量：金17.34 吨，环比-1.50%；银117 吨，环比+5.90%；铜20.58 万吨，环比+2.46%；锌11.09 万吨，环比+4.27%。自产矿成本：金233 元/克，环比+1.18%；银1.81 元/克，环比-1.63%；铜2.29 万元/吨，环比+2.06%；锌0.79 万元/吨，环比-13.54%。自产矿毛利：金304 元/克，同比+8.33%；银3.04 元/克，环比+1.00%；铜3.49 万元/吨，环比-16.14%；锌0.72 万元/吨，环比+25.39%。

    财务费用略增，期间费用相对平稳。Q3 公司期间费用率为4.05%，环比+0.43pct，主要系财务费用略有增长所致。细分来看：（1）销售费用环比微增0.14 亿元至1.79亿元；（2）管理费用环比微增0.85 亿元至17.22 亿元；（3）研发费用环比微增0.62 亿元至4.44 亿元；（4）财务费用环比增加3.44 亿元至8.98 亿元，费用率增0.39pct 至1.12%。

    收购加纳金矿，重大项目持续推进：10 月9 日，拟出资10 亿美元收购加纳Akyem金矿项目100%股权，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8 吨。卡莫阿冶炼厂（50 万吨/年）预计25 年2 月投产；巨龙二期预计25 年底投产，新增铜产量15-20万吨、钼产量0.8 万吨；塞尔维亚铜业技改项目MS 矿、VK 矿相继投产，JM 矿仍在进行中，全部建成达产后铜产量达15-16 万吨。

    扩张提速，5 年计划3 年完成：根据公司《关于未来五年（至2028 年）主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模。

    盈利预测与评级：上调公司2024-2026 年归母净利润分别为332、404 和449 亿元（前值为311、370 和437 亿元），同增分别为57.06%、21.95%和10.99%，对应PE 分别为14X、11X 和10X 。我们预计业绩持续高增长，维持“买入”评级。

    风险提示。项目建设不及预期、铜金价格下跌、海外项目所在国政治波动的风险。

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