三美股份(603379)：Q3业绩同比增长 看好四季度制冷剂量价行情

　　核心观点

    　　公司前三季度营业收入30.39 亿元，同比+16.5%；归母净利润5. 61亿元，同比+135.63%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比+222. 66%；单季度来看，Q3 营业收入9.99 亿元，同比增长14.48%，环比-7.64%，归母净利润1.77 亿元，同比增长63.55%，环比-22. 8%；24 前三季公司氟制冷剂/ 氟发泡剂/ 氟化氢分别实现营收24.7/1.2/3.9 亿元，分别实现售价25449.7/16689.7/7671.2 元/吨，同比分别+23%/-24%/+5%，产量分别为12.7/1.3/10.2 万吨，销量分别为9.7/0.7/5.1 万吨。三季度以来，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化；外贸方面整体上量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大，Q4 随着制冷剂量价进一步改善，盈利贡献有望提升。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：公司前三季度营业收入30.39 亿元，同比+16.5%；归母净利润5.61 亿元，同比+135.63%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比+222.66%。

    　　简评

    　　Q3 业绩同比增长，看好后续制冷剂景气提升

    　　公司前三季度营业收入30.39 亿元，同比+16.5%；归母净利润5. 61亿元，同比+135.63%；扣非归母净利润5.49 亿元，同比+222. 66%；单季度来看，Q3 营业收入9.99 亿元，同比增长14.48%，环比-7.64%，归母净利润1.77 亿元，同比增长63.55%，环比-22. 8%；24 前三季公司氟制冷剂/ 氟发泡剂/ 氟化氢分别实现营收24.7/1.2/3.9 亿元，分别实现售价25449.7/16689.7/7671.2 元/吨，同比分别+23%/-24%/+5%，产量分别为12.7/1.3/10.2 万吨，销量分别为9.7/0.7/5.1 万吨。三季度以来，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化；外贸方面整体上量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大，Q4 随着制冷剂量价进一步改善，盈利贡献有望提升。

    　　布局四代制冷剂等产品，拓展业务布局

    　　24 年9 月，公司发布公告称，为完善公司氟化工产业布局，丰富现有产品结构，根据公司战略发展规划，公司拟投资9 万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1 万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2 万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）建设项目，项目总投资预计15.70 亿元，拓展业务布局，支撑长期发展。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024 年、2025 年、2026 年归母净利润分别为8.1 亿、13.9 亿和17.0 亿，EPS 分别为1.3 元、2.3 元和2.8 元，PE 分别为25X、14X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）安全环保风险：所使用的原材料及生产的产品包含较多危险化学品，具有强腐蚀性的剧毒物质，少量吸入、吞咽或皮肤接触都会对人体造成严重伤害，如发生泄露事故则可能危及公共安全；（2）行业周期性波动风险：氟化工行业属于周期性行业，与宏观经济及房地产、空调、冰箱、汽车等下游行业景气度有较强的相关性。受宏观经济、上游原材料价格、行业产能及下游市场需求等诸多因素影响， 氟化工行业近年来经历了大幅波动的周期变化；

    　　（3）新产品替代风险：公司氟制冷剂主要为HFCs 类，随着HFCs 逐渐进入冻结削减进程，HFCs 类制冷剂将逐渐被第四代HFOs 制冷剂或其他新型环保制冷剂替代，公司主要产品存在被新产品替代的风险；（4）外贸风险：贸易摩擦对公司产品出口造成不利影响，其他国家产业和贸易政策也存在不确定性，公司产品出口业务存在相应风险。

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