松原股份(300893)：营收高增 处在持续快速增长通道

　　业绩简评

    　　10 月28 日，公司披露三季报：1、前三季度：营收13.1 亿，同比+60.8%，毛利率29.8%，同比-1.9pcts，净利率14.6%，同环比+0.19pcts，归母净利润1.91 亿元，同比+62.9%。2、第三季度：

    　　营收5.07 亿，同环比+47.08%/+16.54%，毛利率29.2%，同环比-3.62/-0.92pcts，净利率13.3%，同环比-2.39/-1.03pcts，归母净利润0.67 亿元，同环比+24.7%/8.2%。

    　　经营分析与展望

    　　1、收入端快速增长，正处于国产替代快通道。公司产品高性价比，契合车端降本诉求，公司加速国产替代，各项业务持续快速增长。

    　　根据公司调整募投项目公告测算，前三季度方向盘和气囊业务收入分别为0.66/3.05 亿元，同比增长44.8%/233.2%，传统优势业务安全带总成+特殊座椅业务仍保持38%左右的高增速。公司在手订单充足，气囊＆方向盘总成产品处于快速爬坡上量阶段，国际市场正处在1-10 突破阶段，后续有望持续提升行业份额及影响力。

    　　2、毛利率收入结构因素微降。相对低毛利的气囊&方向盘业务收入占比前三季度为28.3%，较去年同期的16.8%提高11.5pcts，后续伴随收入端规模效应+气囊方向盘业务上量毛利率企稳+持续推进零部件自制率提升毛利率仍有上行空间。

    　　3、24Q3 利润同环比增速回落主要由于针对新订单的前期研发等投入、安徽&马来新工厂的前期开办费用、利息支出增加等因素所致，属于快速成长期的正常投入，只是呈现一定的季度间波动。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司持续拓展客户+产品升级，安全带总成业务量价齐升，气囊总成+方向盘总成作为第二增长曲线陆续放量，海外正处于1-10 开拓初期已突破S 客户，公司有望在较长时间内维持高增速，预期2024-2026 年营收18.7/25.8/35.2 亿，归母净利润2.9/4.0/5.3亿元，PE 为25.0/18.4/13.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，市场需求不及预期，海外市场开拓不及预期。

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