九州通(600998)：业绩符合预期 新产品战略推动业务发展

　　2024 年1-3 季度业绩符合预期

    　　公司公布2024 年1-3 季度业绩：收入1,134.3 亿元（YoY-0.82%）；归母净利润16.96 亿元（YoY-6.99%），对应每股盈利0.34 元，扣非归母净利润16.30 亿元（YoY-5.68%），业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　单三季度经营现金流实现同比增长。单三季度，公司收入362.58 亿元（YoY+3.57%），归母净利润4.89 亿元（YoY+1.64%），扣非归母净利润4.50 亿元（YoY+3.97%）。毛利率8.1%，同比增加0.6 个百分点，扣非净利润率1.2%，同比持平。单三季度，公司经营活动现金流为5.43 亿元（同比增长93.36%），主要由于公司加大清收力度、销售回现款增加所致。

    　　公司新产品战略发展亮眼。根据公司公告，1-3Q24，公司总代品牌推广业务营业收入141.19 亿元，同比增长18.00%，其中公司药品总代品牌推广业务销售收入75.84 亿元，同比增长17.06%，医疗器械总代品牌推广业务销售收入65.35 亿元，同比增长19.12%。1-3Q24，医药工业自产及OEM业务销售收入20.92 亿元，同比增长18.42%。我们预计新产品有望进一步成长。

    　　新零售战略积极推进。截至2024 年三季度末，公司公告“万店加盟”计划下，旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到26,703 家，公司预计年底有望达到30,000 家。2024 年1-3 季度，公司B2C 电商总代总销业务收入7.23 亿元，同比增长16.43%；院外数字化分销业务收入规模达129.75 亿元；数字物流与供应链解决方案收入7.34 亿元，同比增长22.99%。此外，公司积极布局新医疗板块，公司公告公司在诊所终端渠道的覆盖率进一步提升，公司已发展“九信诊所”会员店466 家。我们认为新零售和新医疗战略有望让公司积极把握行业发展机会，进一步巩固公司市场地位。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 和2025 年净利润23.9 亿元/26.8 亿元，分别同比增长10.0%和12.0%。当前股价对应2024/2025 年10.8 倍/9.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价6.84 元，对应2024/2025 年14.4 倍/12.9倍市盈率，较当前股价有33.3%的上升空间。

    　　风险

    　　新战略落地低于预期，药店行业运营压力风险，REITs落地进度低于预期。

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