三诺生物(300298)：三季度费用投入加大 期待国际化进程推进

　　三季报收入符合我们预期，净利润低于我们预期公司公布2024 年前三季度业绩：收入31.82 亿元，同比增长4.83%，符合我们预期；归母净利润2.55 亿元，对应每股盈利0.46 元，同比下降19.71%；扣非净利润2.32 亿元，同比下降31.73%，低于我们预期，主要由于三季度销售和研发费用超预期。

    　　发展趋势

    　　三季度收入稳健增长，CGM 和BGM 市场地位稳固。3Q24 公司收入1.05亿元，同比增长2.05%。根据久谦电商中台数据库，我们看到电商端1-3Q24 同比去年公司BGM 及CGM 产品均呈现总销售额和市占率的提升，保持领先的市场地位。其中，我们估算公司CGM 产品1-3Q24 线上GMV已达2 亿元人民币左右，放量趋势亮眼，我们认为公司CGM 产品有望凭借较高性价比保持竞争力。

    　　三季度销售研发费用投入加大。3Q24：公司毛利率为55.4%，同比下降1.3ppt。销售费用率27.3%，同比增长4ppt，我们认为主要由于CGM 和BGM 等产品的销售推广增加。研发费用率10.2%，同比增长2ppt，环比增长3.5ppt，我们认为主要由于下一代CGM 研发和CGM 海外临床试验收尾阶段研发费用增加。归母净利润5,786 万元，同比下降59.44%。

    　　四季度期待CGM 国际化进程新节点。根据公司公告，公司CGM 已于2023 年获得欧洲CE MDR 认证并于2024 年开启商业化，公司计划持续推进医保准入等工作。此外，公司加快推进美国CGM 注册临床试验，我们估计临床试验进度已接近尾声，或有望于年底提交美国上市申请。

    　　盈利预测与估值

    　　由于费用投入加大，我们下调2024 年/2025 年EPS 预测21.8%/22.3%至0.58 元/0.69 元。当前股价对应2024 年/2025 年46.2 倍/39.2 倍市盈率。

    　　考虑到公司CGM 出海进一步推进，我们维持跑赢行业评级和目标价29 元不变，对应2024 年/2025 年49.6 倍/42.1 倍市盈率，较当前股价有7.5%的上行空间。

    　　风险

    　　国际化进程不及预期的风险，现有产品竞争格局恶化的风险，费用投入超预期的风险。

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